投资概要
    七月国内需求低于预期：中国国航 7 月旅客周转量（RPK）国内航线同比仅增长4.7%，增幅明显缩窄，环比更是下滑近5 个百分点，主要由于国内宏观经济环境不佳情况下商务客流明显减少，再加上天气原因取消了部分航班。因对旺季寄予较高期望，国航国内航线7 月客运运力（ASK）同比增长8.7%，远超需求增速，客座率受拖累同比大幅下滑3.1个百分点至81.4%，票价亦出现大幅下滑。
    国际航线旺季成色明显：国航 7 月份国际航线需求和供给均按年弹15.5%，反映居民出境游需求火爆。运营效率方面明显好于国内航线，客座率基本持平，为83.5%，特别欧洲航线由于去年低基数影响，恢复强劲。国航欧美航线占比较高，一定程度上抵销了国内航线需求不足带来的负面影响。
    货运方面：由于外贸低迷，国航 7 月货运周转量同比下降，环比则有所上升，运输量同比、环比均小幅下降。货运运力投入同比上升1.1%，为三大航中增幅最小的。货运载运率为59.4%，同比下降1.5个百分点。
    八月需求出现好转迹象：因天气情况好转，7 月延迟的散客游在8 月份逐步释放，8 月至今国内航线景气度回暖，需求增速及客座率明显回升，票价水平虽下跌但跌幅收窄。国航拥有占比最多的国际航线及商务客流，且公司运力增长在三大航中最为谨慎，因而具有最大业绩向上弹性。
    预计下半年面临更多挑战：上半年票价水平明显下降严重削弱了航空公司的盈利能力，所幸有人民币升值及油价下调等利好因素支撑，预计上半年国航仍能实现账面盈利。7 月开始航油成本有上涨趋势，人民币汇率则出现回调压力。因此，尽管8，9，10 月行业旺季和国际航线高景气度值得期待，下半年航企仍面临更多挑战。
    估值：预计公司 2013，2014 年的每股盈利分别为人民币0.384 和0.496 元，折合港币HK$0.486，HK$0.63。整体思路上，基于行業基本面有望將迎來阶段性改善和航空股目前较低的估值，航空股短期存在估值修复机会，因而给予公司12 个月目标价为5.83 港元，对应2013/2014 年预期市盈率12/9.2倍和预期市净率1.07/0.83倍， “增持” 评级。