业绩大增，与业绩预告基本一致
    上半年公司实现营业收入21.58 亿元，同比增长380.89%，归属上市公司股东净利润4.12 亿元，同比增长878.8%，EPS 为0.405 元，与公司业绩预告基本一致。
    我们早在2 月即向市场揭示公司的华丽转身，此后股价表现抢眼我们早在2 月7 日即撰写深度报告《ST 三农的华丽转身》，详细地向投资者揭示了公司的华丽转身。自我们2 月7 日发表深度报告以来，公司股价累积涨幅高达57%，大幅跑赢地产指数68 个百分点、跑赢沪深300 指数74 个百分点。
    上半年销售业绩平淡，新推楼盘主要集中在下半年
    公司上半年实现销售金额35.93 亿元。根据我们跟踪，截至7 月底销售额已超40 亿元，距全年120~150 亿销售目标有些遥远，原因是上半年新推楼盘较少（以去年已开盘的老项目为主）。预计下半年将有150 亿元货值新盘入市，按60%去化率计，全年销售额有望超130 亿元。
    高速扩张，杠杆飚升
    上半年扩张十分积极：新增113 万平土地储备，拿地金额93 亿元，拿地金额/销售金额比值达2.58，期间公司将全年拿地额度由年初的50 亿元提升至110亿元。高速扩张的代价是净负债率大幅提升、短期偿债压力也加大：①期末公司资产负债率80.02%，扣除预收账款的资产负债率60.29%，比去年末提升5个百分点；②净负债率191.07%，比去年末提升26 个百分点；③货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为0.39，而12 年底是3.43。
    业绩锁定性高，高速扩张已点燃市场情绪，维持“谨慎推荐”评级报告期末账上预收款46.69 亿元，已锁定2013 年业绩的165.97%，业绩锁定性高。公司采取房地产+氟化工的双轮驱动模式，在半年报已披露：预计氟化工业务在今下半年将投产并贡献业绩。公司今年以来扩张如此积极，已点燃市场做多的情绪，我们认为高速扩张已使公司具备一定高增长的基因，尽管杠杆飙升增加了财务风险。预计13/14/15 年的EPS 0.71/1.02/1.40 元，对应的PE 为18/12/9X，NAV 为13.67 元，维持“谨慎推荐”评级。