事件：
    盛运股份今日披露2013年中报，实现营业收入4.5亿元，同比增长34%，归属母公司股东净利润0.55亿元，同比增长33%，综合毛利率为30%，同比上升1个百分点，基本每股收益0.21元。中期暂不分红。未作前3季度业绩展望。
    此前，公司于7月12日发布中期业绩预告，预计上半年业绩同比增长30%~45%。中报内容与之符合，但更近区间下限。
    点评：
    分业务来看，输送机械业务收入3亿元，同比增长38%，但干法设备收入增同比下滑27%至0.9亿元。上半年垃圾焚烧业务收入0.45亿元，对比去年同期为新增业务。总体来看，输送机械业务较快增长、以及增加垃圾焚烧收入，为营收增长的主要原因。
    盈利能力方面，输送机械毛利率同比基本持平；干法设备毛利率30%，同比降低约3个百分点；而同比新增的垃圾焚烧业务毛利率为61%，显著高于公司传统业务，从而拉升了综合毛利率水平。从利润绝对额来看，公司传统业务（输送机械+干法设备）贡献主营业务利润合计1.06亿元，同比增长9%。而垃圾焚烧业务贡献主营利润为0.28亿元。
    上半年，公司管理费用0.5亿元，同比增长41%，主要为研发费用及工资费用增加所致。财务费用同比增长257%，费用率大幅上升5.5个百分点，主要原因是有息负债规模同比增长23%（尤其是短期借款、长期借款增加），以及综合资金利率上升所致。
    公司实现投资收益0.36亿元，主要为对丰汇租赁的投资收益，同比增长174%，占利润总额比例同比大幅提升至56%，对业绩贡献显著。营业外收入同比下滑，主要为政府补助减少所致，且其对业绩的影响也同比削弱。
    结合我们此前对公司的盈利分拆，传统皮带机2013年上半年表现略好于2012年下半年，但仍为亏损。考虑到公司其他募集投资项目（如输送机、煤机项目）盈利改善，我们将原先对本部非环保部分业务的预计亏损1600万元上调为不亏，相应带动公司13-14年归属净利润升至1.9亿元、2.9亿元。按照增发后摊薄股本，EPS为0.63元、0.98元。
    展望未来2-3年环保各子行业的需求增速，垃圾焚烧无疑是增长最快的领域，预计到2016年前后我国垃圾焚烧的日处理能力将从2011年的9万吨上升至40万吨，年复合增速约35%。
    而通过收购中科通用成功，盛运在市场品牌及技术上都较原先有明显提升，加之上市融资平台的优势（尤其是A股估值溢价高），对公司未来的项目拓展都有积极意义。为了以更低的资金成本开拓，14年公司会更积极的谋求BOT订单，业绩释放动力强（修改会计折旧政策）。按照2014年35-40倍PE，给予公司目标价格34-39元，维持买入评级。