滇投碧水源：转型污水资源化
    碧水源云南的合资公司有滇投碧水源和云南水投，分别负责昆明和（昆明外）云南的业务。昆明自四厂MBR改造起，洛龙河、捞鱼河、古城及第九、十厂共48.5万吨/日污水产能由碧水源建造。第九、第十厂由碧水源母公司BT，滇投碧水源承担项目管理。第十一污水厂采用传统A2O工艺。我们预计昆明近期难有新的MBR订单，污水资源化将成为滇投碧水源新的发展方向。
    云南水投：投资、建设、运营综合发展
    云南水投总负责碧水源在西南地区的业务，投资、建设、运营综合发展，以投资带动市场；瞄准“大水务”市场，供排水外还可以做河道治理、环湖治理等业务。云南水投11/12年净利润0.66/1.54亿元，可研报告预计第三年净利润2.49亿元，我们预测云南水投业务快速推进， 13年净利有望超此目标。
    地下MBR污水厂有望扩大市场份额
    昆明第十污水厂规模15万吨/日，是亚洲最大地下MBR污水厂，工程费用预计6亿元，包括二级管理费用后预计达7亿元（不含土地）。MBR水厂优势之一在于省地，昆明十厂占地59亩，等规模传统水厂则需100亩以上，按当地650万/亩地价计，节省的土地成本即达到4亿元。从我们参观的昆明十厂和广州京溪地下MBR水厂看，地表种植绿化后几乎不影响周边的居民/开发商。
    我们认为土地成本的优势将帮助地下MBR水厂在大城市的数量不断增加。
    估值：目标价至52元，“中性”评级
    我们参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平，给予碧水源2014年38.8倍PE，得出目标价52元。“中性”评级。