事件：
    碧水源今日发布2013年中报，实现营业收入8.23亿元，同比增长77%，归属母公司股东净利润1.02亿元，同比增长27%，综合毛利率为29%，同比下降6个百分点，基本每股收益0.12元。中期不分红。
    点评：
    上半年，公司污水处理整体方案、净水器销售、给排水工程收入分别为3. 5亿元、0.4亿元、4.3亿元，同比增长53%、440%、89%。污水处理方案、给排水工程业务是收入增长的主要推动力，尤其是北京地区项目拉动效果显著。净水器业务逐步见成效。值得关注的是膜科技公司收入同比大幅下降。
    公司上半年综合毛利率下降约6个百分点，一方面原因是盈利水平较低的土建业务收入占比提升，另一方面，各项业务毛利率自身也有所下降。其中，公司污水处理方案毛利率降低6个百分点至45%，母公司承接的EPC毛利率仅下滑不到1%，北京本地项目盈利有提升，主要拖累的是控股的膜科技公司出现亏损。
    上半年，公司期间费用率总体增长平稳，增加比较突出的是财务费用，同比增长78%，费用率提升5.6个百分点。主要原因是久安扩大工程承接、导致短长期借款大幅增长。其他收益方面，上半年投资净收益0.22亿元，同比增长91%，其中0.28亿元“其他收益”，可能是其BT项目进入投资回报期的收益。而从下属联营和合营公司的表现来看，上半年贡献的投资收益为负值，仍处在培育中。
    上半年碧水源现金回流情况同比小有恶化，主要是应收账款同比增长显著所致，而且我们通过对比公司销售及应收客户名单，可以看到出现部分拖欠1-2年的大额项目。
    环保作为十二五、十三五经济转型的重要抓手，未来持续的政策鼓励、以及加大投资力度的良好外部环境有望延续3年以上。而污水处理领域的投资景气度预计将延续到2015年前后，对于碧水源这样掌握有先发市场占有优势的企业，其龙头地位仍相对稳定。之前和多个地方政府签署的合作协议，将为其2013-2014年的较快增长提供保障。维持13~14年EPS预测0.96元、1.27元，给予14年目标动态估值35倍，目标价44.5元，维持增持评级。