公司 2013 年上半年实现归属净利润同比增长27%，符合我们的预期。但上半年，公司毛利率、现金流状况不乐观，需密切关注未来进一步变化。目前，公司仍在继续开拓异地市场，提升负债率的加杠杆过程正在发生，仍维持“强烈推荐”。
     2013 年上半年，公司实现归属净利润同比增长27%，符合我们的预期。2013年上半年，公司实现营业收入8.2 亿元，同比增长77％；营业成本5.8 亿元，同比增长93%；归属净利润1 亿元，同比增长27%，折合每股收益为0.12元（按最新股本全面摊薄），公司净利润增速符合我们25%-30%的预期。由于市政业务的结算季节性，公司主要收益仍在四季度结算。
     半年度各业务毛利率均有所下滑，需密切关注未来盈利能力变化。上半年，碧水源综合毛利率为29%，较2012 年同期下滑了6 个百分点。这与低毛利的久安工程业务收入大幅增加有关。但同时也需要注意，公司的污水处理整体解决方案毛利率较去年同期下降了6 个百分点、较2012 年全年也下滑了4个百分点。盈利能力的变化可能是市场竞争环境的剪影、也可能是半年度结算项目不同时期的阶段性影响，因此，需要密切关注未来继续变化的趋势。
     中期现金流状况不乐观，等待四季度回款，也期待未来更多新项目启动。2013年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.7 亿元，较去年同期减少81%。目前，各地方政府资金形势整体较紧，因此，公司上半年收款较少，需要等待年底回收更多资金。然而，目前环保市场形势却相对较好，公司采购、工程付款、及支付的各项投标保证金有所增加，经营活动流出现金较多，但也可以期待公司未来更多新项目逐步启动。
     继续开拓异地市场，加杠杆过程正在发生，低负债水平下仍维持“强烈推荐”。
    2013 年，公司继续开拓异地市场，新进入广东、山西、吉林水务市场，并进一步加深对北京市场的耕作。同时，公司也开始增加贷款，加杠杆过程正在发生，但目前负债率水平仍较低，后续资金使用还有较大提升空间。我们预计，公司2013～2015 年每股收益分别为0.98、1.47、1.97 元，CAGR 达到45％。公司的高成长可享受高估值，给予2014 年35 倍PE，目标价51.5 元，仍维持“强烈推荐-A”评级。
     风险提示：项目收入确认滞后，应收账款增加带来回款风险，管理风险。