核心观点：
    公司中标小红门再生水项目，预计中标额3-4 亿
    碧水源与其子公司北京久安建设组成的联合体，中标北京市小红门60万吨/日再生水厂及再生水利用工程项目第三包，该标段内容为膜过滤系统剩余设备及材料供货及安装。按照小红门水厂60 万吨/日的处理规模计算，该水厂总投资约为16.2 亿元。膜+臭氧工艺中，膜过滤系统投资占全部项目比例约为20%-25%，我们推算，小红门再生水厂整个膜过滤系统的投资约为3-4 亿元。
    北京再生水市场膜法工艺将是主流，市场空间可达128 亿元若北京市进一步提升出水标准，传统再生水工艺将无法完全满足环保需求。基于膜法的再生水技术将成为主流。按照目前市场平均价格和北京高碑店水厂的投资情况，我们认为膜法再生水的吨投资约为2500 元/吨，结合前文中专家513 万吨的表述，可以初步计算北京市再生水市场空间约为128亿元。
    未来两年北京市场再生水需求逐渐释放
    根据北京市政府的加快污水处理和再生水利用设施建设三年行动方案，2013-2015 年全市以地表水Ⅳ类标准新建再生水厂47 座；升级改造污水处理厂20 座。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013-2015 年EPS 为1/1.5/2 元，对应PE 为41/28/21倍，由于看好公司将在北京地区再生水订单爆发中充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    北京污水处理和再生水利用的三年行动计划不达预期；异地扩张模式遇阻。