上半年业绩平淡，蓄力下半年
    1H13业绩增长26.7%，基本符合市场预期
    碧水源公布2013年半年报，收入8.23亿元，同比增长76.6%，主要来自北京地区（母公司和久安）。净利润1.02亿元，EPS0.12元，同比增长26.7%，符合公司此前25%-35%的预测区间。由于季节性原因，上半年净利润占我们全年预测12%（1H12占全年业绩14%）。
    北京地区增长态势良好，外埠合资公司有待下半年爆发
    2013上半年北京地区实现收入5.85亿，其中母公司实现1.26亿，同比增长56%；合资公司贡献4.59亿，同比增长150%。北京地区收入增长符合我们对北京水务投资上升的预期，预计13-15年增长将得到持续。因为昆明项目收工，母公司在外埠收入有所下滑，合计母公司收入增长6%。久安实现6174万净利润（同比增204%），但外埠合资公司普遍表现平淡，亏损面较大，投资收益-364万。我们仍然预计下半年合资公司盈利大幅增长，支撑全年业绩。
    膜科技公司销售仅141万，短期股价有回调压力
    因为主要业务和回款都发生在四季度，公司上半年经营性现金净支出3.7亿。
    膜科技公司上半年仅确认收入141万元，显示公司上半年膜组件发货量很低。预计市场可能担忧公司业务量不足而引发股价短期回调。我们仍看好行业在“十二五”期间增长趋势和公司13-15年盈利高增长。
    估值：目标价35.9元，“中性”评级
    我们预测13-15年EPS为0.96/1.20/1.44元，参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平，给予碧水源2013年37.4倍PE，得出目标价35.9元。