本报告导读：
    山东强势龙头国企，山东国资委下属唯一上市地产平台。大股东改制于山东省商业厅，二三线城市优质代表，可结资源丰富，未来业绩爆发性极强。
    投资要点：
    维持增持评级 。公司储备丰富，获取资源能力很强。公司业绩锁定性很高，同时高利润项目将逐步进入集中结算期，增长可期。
    上半年净利润0.36 亿，EPS0.036 元，同增48%，符合预期。实现营收8.25 亿，同比大幅上升121%，主要因常春藤、青岛蓝岸国际、北京蓝岸丽舍等交房较去年增加；毛利率28.1%，净利率4.4%，同比降6.5、2.1pc。期间费用率13.9%，同降3.9pc。每股净资产1.58 元。
    实现签约销售金额35.7 亿，同比升54%，已完成13 年全年91 亿计划的39%。下半年还会推出青岛鲁商首府商业等项目，可售充足，预计完成销售计划概率较大。
    上半年未拿地，杠杆比率有所下降。1H13 期末真实资产负债率62.6%，净负债率-37.1%（净现金状态），较年初降1.4、41.8pc。公司期末在手现金30 亿，现金市值比75%。稳健的资产负债表为公司未来加快建设及进一步拿地奠定良好基础。
    期末预收账款76 亿，已锁定13 年全年和14 年53%的收入。其中，高毛利的鲁商首府项目预售款有28 亿（占比37%），未来结算将对公司的利润率改善起到一定贡献。
    大股东持续给予资金的大力支持。期末来自母公司及其全资/控股子公司的借款余额93 亿，占到公司扣除预收账款的全部负债的58%。
    由于结算进度变化，调整2013、14 年EPS 至0.45(-25%)、0.60(-20%)。
    RNAV 11.19 元，较股价折63%，低估明确。公司储备丰富，业绩会逐步释放，故维持目标价5.4 元，对应52%RNAV 折让。