核心观点：  
    业绩符合预期，毛利率小幅下降   
    报告期内常青藤项目和御龙湾项目12 年年底竣工本期进入结算，同时首府项目（燕儿岛）自12 年四季度首批交房以来持续贡献。本期收入增速较快，部分也是因为去年同期的基数较低。结算毛利率继续小幅下降至26.88%，这符合我们的预期。预计未来公司结算毛利率将保持稳定。  销售增长显著，加速存量资源去化   
    上半年公司实现合同销售金额36 亿，增长54%，青岛首府贡献6 亿， 临沂凤凰城5 亿，哈尔滨松江新城4 亿。公司上半年对节奏的把握较好， 推盘的时间点踏准了今年3 月至5 月的全国楼市的旺销期。预计13 年全年公司的合同销售金额在80 亿左右。公司继续强调加快去化现有资源，我们认为这是正确的方向。公司上半年没有补充土地储备，但是新开工52 万平米，已经接近12 年全年水平的60%，同时，在建面积高达290 万平米。  
    大股东支持，资金成本下降   
    公司销售回款增速明显，同时注意控制资本开支，报告期末货币资金30 亿，完全覆盖短债加一年内到期长债余额合计的16 亿。大股东对于公司的财务支持仍然不遗余力，公司对大股东的其他应付款余额约为73 亿， 较12 年末增加了约20 亿。与此同时，公司的综合资金成本在继续下降。  
    预计公司13、14 年EPS 分别为0.39、0.49 元，给予"谨慎增持"评级   公司近年来销售金额持续在70 亿左右徘徊，对外拓展方面未能进一步打开局面，同时资金压力仍然较大，项目前期的拆迁压力也比较大，进展较慢。随着燕儿岛项目逐步进入结算，公司利润率将会提升。  
    风险提示   
    山东区域房地产市场出现较大波动影响公司销售。