投资要点
    2013 年上半年实现收入和利润高增长。
    报告期内，公司实现营业收入8.25 亿元，同比增长120.66%；实现利润总额6,121.57 万元，同比增长100.64%；实现归属于母公司所有者的净利润3,626.61 万元，同比增长48.34%；实现基本每股收益0.0362，比去年同期增加48.36%，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.0292，比去年同期增加16.80%。
    公司主要的结算来源为鲁商首府项目（收入占比7.6%，利润占比49%）、蓝岸国际项目（收入占比32%，利润占比49%），济南的常春藤、国奥城和御龙湾（收入占比25%，利润占比26%），以及临沂凤凰城（收入占比19%，利润占比16%）。 上半年实现业绩高增长的原因主要是一致被看好的公司招牌项目青岛首府项目进入结算高峰，以及去年同期相对较低的基数。
    资金面：资金充裕度提高，财务风险下降。公司从2010 年开始进入快速扩张期和加速开工期， 由于开工量迅速提升以及土地价款集中支付，资金压力一向较大，但由于2012 年以来公司较少拿地（仅获取临沂一处低价地块，成交价2.4 亿元，楼面价460 元/平），且从2012 年四季度开始公司加快周转，扩大销售规模，销售房款增加使得货币资金比年初增长26%，存货资金配比从年初的7.09 下降到6.51，资金充裕度有所提高。货币资金与短期债务（短期借款及一年内到期非流动负债）之比1.9 倍，比年初略有下降。扣除预收账款实际负债率63%，比年初66%有所下降。财务杠杆有一定提升空间。
    业绩锁定性较高。公司期末预收款76 个亿，比年初增长37%，已锁定2013 年下半年及2014 年预测业绩的81%，今明两年业绩增长确定性较高。可售丰富，20%的销售增长目标有望达成。公司上半年实现合同销售额35.65 亿元，同比增长54.33%。下半年青岛午山项目、青岛鲁商首府商业项目、哈尔滨松江新城、菏泽凤凰城项目等可售货值预计仍有百亿以上，预计全年签约销售超过90 个亿，可以实现20%的销售增长目标。
    高毛利招牌项目——鲁商首府进入结算高峰，或迎来业绩拐点。一直以来最被看好的青岛鲁商首府项目（燕儿岛项目）今年将进入结算高峰，保守预计贡献权益净利润3.3 个亿，仅这一个项目已是2012 年公司全年的利润规模的1.33 倍。
    估值与投资建议：我们预计13 年、14 年和15 年EPS 分别为0.39、0.56 和0.75 元，净利润分别增长59%，43%和34%，对应最新股价PE 为11、7 和5 倍，RNAVPS 为8.94 元，目前折价55%，(其中由于历史原因，净资产较小，新增NAV 达7.38 元，占比83%)。考虑到今年公司将迎来业绩拐点，且当前价格已低于2012 年11 月和2013 年5 月大股东增持的成本4.2 元，具有安全边际，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业调控超预期，货币环境偏紧导致资金成本显著上行。