事件：华电国际（600027）公布2013年半年报显示，上半年公司实现营业收入316亿元，同比增长6.91%，实现归属于母公司净利润16.95亿元，同比上涨527.76%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润17.99亿元，同比增长1145.59%；实现基本每股收益0.23元，同比增长475%。半年报业绩增长高于预期。 点评： 
    新增机组投产促使上网电量稳步增长。上半年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量817.63亿千瓦时，同比增长4.35%；累计完成售电量764.79亿千瓦时，同比增长4.53%。其中，一季度和二季度发电量分别增长2.59%和6.24%，二季度发电量增长较快。主要是新增投产机组所致，上半年共有699.5MW机组投产，使上发电量有较为稳定增长，为收入增长提供支撑。 
    机组利用率下降较快，下半年或有回暖。由于2013年上半年整体用电需求的低迷，公司虽然新投产机组较多，但机组利用率下降较快。2013年上半年机组平均利用小时数2418小时，其中燃煤发电机组利用率2601小时，同比下降151小时，低于预期。预计2013 年下半年尤其是三季度有回暖，全年整体利用小时预计5100小时左右，燃煤机组利用率约5300小时。 受益电煤价格同比下降幅度较大，盈利提升显著。公司2013年上半年毛利率21.75%，同比大幅上升超过8个百分点；净利润率7.2%，同比增长近6个百分点，盈利能力得到明显提升。主要原因仍然是营业成本尤其是燃料成本的下降，上半年营业成本下降3.9%，销售成本率同比也下降8个百分点至78.25%。由于二季度电煤价格下降幅度开始放缓，故二季度成本下降幅度收窄。从电煤现货情况看，秦皇岛港口上半年电煤价格同期下降幅度为21%-23%，不过进入7月份，尽管下降速度有加快趋势，但同比下降幅度已明显减小。因此进入三季度后，若发电量无法进一步得到提升，因电煤成本下降带来的高业绩弹性将越来越小。 
    费用率保持稳定，负债率逐步下行。上半年公司的费用率控制较好，基本与2012年持平。资本结构方面，公司资产负债率目前达82%，尽管相对其他火电来说，依然处于较高水平，但较2012年同期下降1.6个百分点，资本结构正逐步优化。 给予"谨慎推荐"评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.41元、0.44元和0.5元，对应PE分别为7.6倍、7.1倍和6.2倍，给予"谨慎推荐"评级。 
    风险提示。电价下调，用电需求不及预期，燃煤价格反弹。