核心观点：
    非公开发行股票预案概述：拟募投项目毛利率水平较高
    8 月19 日，公司公布定增预案，拟发行股份数量不超过34802.78 万股，发行价格不低于12.93 元/股，募集资金不超过45 亿元。拟募集资金将分别投入四个城市的住宅项目，其中，唐山项目属于棚户区（城中村）改造项目，蚌埠、徐州和南京项目都以中、小户型为主，定位首次置业的刚需人群。根据测算，唐山项目毛利率约38.53%，而蚌埠、徐州和南京项目毛利率超过40%。公司13 年上半年毛利率35.43%，上述项目均高于这个水平。
    项目所在城市房地产市场概述
    12 年末，南京、蚌埠、唐山、徐州城镇化率分别为80%、54%、48%、57%，近五年商品房销售额复合增长率分别为28%、50%、34%、57%，12年商品房市场容量分别为1000 亿、500 亿、100 亿、350 亿。13 年上半年商品房销售额，南京620 亿、唐山150 亿、蚌埠90 亿，徐州数据未披露。
    再融资助力规模增长，缓解财务压力
    公司13 年以来并没有新进入城市，从我们对募投项目的分析看，深耕战略将从销售规模和利润率两方面提升公司的业绩。公司的净负债率相比整个板块以及同类成长型公司较高。再融资如顺利实施，将缓解财务压力。
    预计公司13、14 年EPS 分别为1.52、2.01 元，维持“买入”评级公司今年以来加大二线重点城市的深耕力度，比如南京、成都与沈阳，我们认为这一布局有利于公司未来规模可持续增长。300 亿的销售规模对于多数地产公司来说是一个管理的瓶颈，公司明年很可能达到这一规模，此时再融资对于公司进一步增长非常有利。
    风险提示
    下半年公司销售不及预期。再融资的进度慢于预期。