投资要点：
    上调目标价至 2.5元，增持：公司回归酱醋业，剥离地产，盈利提升趋势已显现。鉴于地产剥离时间、负债肃清进度低于预期，下调13 年EPS 至0.36 元（原0.52 元，下调31%），看好公司主业拓展及
    盈利能力的提升，维持14-15 年EPS 0.78、0.99 元。给予14 年45 倍PE，上调目标价至35 元（原27.3 元）。
    业绩符合预期：2013 年中期恒顺醋业收入5.5 亿、净利1813 万元，同比分别增7%、208%。Eps0.14 元，中期业绩基本符合预期。公司拟以资本公积向股东每10 股转增10 股。
    产品结构提升，是主业收入、毛利率具增的主因：报告期受益产品结构提升，公司酱醋业收入增24%，毛利率42%，分别比去年同期高13.7、4.4pct。未来产能释放加市场拓展，预计收入仍能保持20%的增长；受益年份醋等高端产品的拓展，预计毛利率将能稳中有升。
    盈利能力仍有较大提升空间：报告期公司销售、管理、财务费用率分别为14%、10%、9%，比去年同期分别增3.3、-1.2、1.1pct。预计市场拓展期销售费用率仍将高位，财务费用率将随着房地产项目的逐步结清、非公开发行股票融资而下行。预计未来公司净利率将可从目前的3.3%逐步回归至10%的水平。
    预计未来2 年公司业绩增长加速：公司回归主业战略明确，地产业务剥离带来的盈利回归，将使公司未来2 年业绩增长加速，我们预计复合增速将可达66%。