摘要：
    由于公司三块业务非经常性利空集中释放，我们下调 2013、2014和 2015年EPS 预测从0.58 元、0.72 元、0.94 元下调至0.51 元、0.62 元和0.89元。但考虑目前公司利空出尽，业绩拐点已现，并且高估值业务（技术服务）2014 年毛利贡献比重将超过80%，主业突出将带来估值提升。维持增持评级，目标价从13.65 提升14.26 元，对应2014 年技术服务25 倍PE、轨交业务15 倍PE、燃气动力系统25 倍PE 和专用车5 倍PE。
    技术服务业务实际情况比报表显示的要好很多。我们发现扣除受政策影响巨大的进口车业务后，收入增速约为38%，远高于中报显示的17%。
    公司进口车检测业务收入2012 年约为一亿元，但由于多个偶发因素影响（见附文），2013 年收入预计将大幅下降50%以上。我们认为这不代表公司正常的经营情况，而“对美双反”将于2013 年底到期，“对日关系紧张”的影响也逐渐减轻，从2014 年起后进口车检测业务有望好转。
    轨交业务对公司整体业绩的负面影响从2014 年起将大幅降低，后续订单预期开始好转。轨交2012 年上半年的毛利贡献比例高达56.7%，2013 年上半年下降到39%，对业绩影响巨大。但是，2013 年全年的毛利贡献预计将下降到20%以下，2014 年更将下降到10%左右，业务波动对整体业绩的影响大幅降低。而同时，后续订单的预期开始好转，北车与雅加达于7 月签订单轨的合作意向协议，太原于8 月公告，获批建设单轨。
    燃气动力系统甩开历史包袱，通过建立新平台，2014 年起有望放量。原经营燃气动力系统的合资公司投资规模小，小股东较保守，技改和扩大规模阻力很大。公司于2012 年底终止了竞业禁止协议，投资5000 万元，建立新的平台来快速发展燃气动力系统业务，有望从2014 年开始放量。
    催化剂：技术服务的毛利贡献大幅提升后，与同类上市公司的可比性加强（华测检测、电科院），带来整体估值的提升；轨交其他设备开始量产。