2013年技术服务业务仍将保持快速增长
    2012 年，公司实现归属于母公司净利润2.98 亿元，同比增长48.8%，折合每股收益0.46 元。展望2013 年，我们认为，公司技术服务在手订单饱满，随着募投项目陆续投产，公司技术服务业务收入仍将保持20%以上的快速增长。根据公司轨道交通订单执行进度，我们预计2013 年公司轨道交通业务收入及盈利可能出现小幅度下滑。受益于LNG 产业的蓬勃发展，公司燃气系统业务有望实现快速增长，但短期内该业务对公司盈利的贡献尚不显著。
    我们维持2013 年公司每股收益预测0.52 元不变，将公司评级下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    技术服务业务保持快速增长。2012 年，受益于整车实验业务及排放测试业务大幅增长，公司技术服务业务实现营业收入5.68 亿元，同比增长34.2%；毛利率为49.2%，较去年同期小幅下降0.5个百分点，毛利率下滑主要是由于人工成本和外协费用上升较快。目前公司技术服务业务在手订单饱满，且以一年以内新订单为主。随着募投项目陆续投产，公司研发及测评业务技术水平和订单执行能力将得到进一步加强。我们预计2013年公司技术服务业务仍将保持20%以上的快速增长。
    轨道交通业务收入或将出现下滑。2012 年，公司轨道交通业务实现营业收入2.19亿元，同比增长58.5%；轨道交通业务毛利率较2011年提升8.6个百分点至75.1%。由于目前公司在手的轨道交通订单仅140台，因此我们预计2013 年公司轨道交通业务收入和盈利同比可能出现小幅下滑。我们认为，由于重庆仍存在单轨增量需求，未来轨道交通业务有望接到新的订单。
    募投项目下半年有望陆续投产，公司折旧压力较大。公司募投项目已累计投入募集资金6.93亿元，完工进度72%。其中，厂房工程建设已完成，碰撞、排放、NVH、EMC、电动汽车等新建重点实验室进入设备安装阶段，计划2013 年6 月陆续投入使用。我们估算，2013 年公司新增折旧3,000-4,000万元左右。
    利息收入有望保持快速增长。受益于募集资金逐步到位，2012 年公司实现财务费用-2,485 万元（其中4 季度为-1,915 万元），较2011 年大幅下降1,743 万元。2013 年公司计划使用超募资金购买银行理财产品，这将有助于公司利息收入保持快速增长。
    评级面临的主要风险技术服务业务增长不达预期。
    估值
    我们维持公司2013-14 年每股收益预测0.52 元、0.57 元不变，维持公司9.39 元目标价，将公司评级由买入下调至谨慎买入。