北新建材 2013 上半年实现营业收入32.73 亿元，同比上升8.9%，实现归属上市公司股东净利润3.10 亿元，同比上升33.4%，对应每股收益0.54元，业绩符合预期。公司业绩增长的主要原因是美废和煤炭等原燃料成本同比有所下降，公司上半年毛利率同比提升4.6 个百分点至28.7%。公司20 亿平米石膏板布局即将完成，目前开始逐渐推进龙骨、矿棉板和新型房屋的发展，但由于占比较小，短期对业绩影响有限。公司作为石膏板行业龙头企业，在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势，考虑到公司较强的盈利能力和较低的估值，我们维持买入评级不变。
    支撑评级的要点
    从生产石膏板的成本来看，脱硫石膏占成本的15%，护面纸占35-40%，煤炭占15-20%。美废是生产护面纸的主要原材料，统计数据显示，今年上半年美废价格一直低于去年同期；煤炭价格自去年下半年以来持续下跌，目前看仍未改跌势。
    公司上半年毛利率28.7%，同比提升4.6 个百分点；期间费用率为13.2%，同比上升1.1 个百分点，其中销售、财务费用率分别上升1.0 和0.3 个百分点，管理费用率下降0.1 个百分点；公司净利润率为9.5%，同比提升1.5 个百分点。
    公司上半年经营性现金流量净额4.14 亿，较上年同期的1.74 亿大幅提升了138.1%，主要是公司销售规模增长的同时原燃材料采购单价有所下降，以及子公司收到借款所导致的。
    从产能方面来看公司具有较强规模优势，目前公司石膏板产能16.5 亿平米，今年上半年公司在浙江嘉兴、山东威海和安徽宣城新建三条纸面石膏板生产线项目，目前在建石膏板生产线项目共7 条，其中今年有可能投产的产能约1.6 亿平米。
    评级面临的主要风险
    房地产调控政策超预期的风险。
    估值
    我们暂维持目前的盈利预测及买入评级不变，目标价21.83 元对应2013年15 倍市盈率。