投资要点：
    石膏板量增12%左右，成本下行促使利润高增长。上半年全国经济复苏略差，但石膏板销售稳定，泰山增长超10%，龙牌增长超20%，而价格较为稳定，公司总体销量约12%左右。总收入仅8.9%主要是受赞比亚房屋项目进入尾声所致。而12 年以来的煤纸价下跌在今年仍然持续，毛利率达28.7%，较去年上升5.2 个百分点，这是利润增长33%明显于高于收入8.9%增速的重要原因。
    二季度毛利率31%创下新高，下半年预计仍将上行。今年以来成本下降的影响持续，二季度净利润达到2.42 亿元，已高于去年四季度水平，且31%的毛利率创下本轮周期以来新高。三季度纸价略有上升而煤价继续下降，考虑到下半年旺季出货量上升，预计毛利率仍具备上升空间。另外，一二季度的利润增长为45%与30%，去年下半年的高基数将会拉低今年下半年的增速，但全年仍能增长25%左右。
    石膏板与龙骨业务可保证公司每年15%以上的成长性。石膏板与龙骨贡献了85%与8%的收入，两业务均较为稳定。近两年收入增长的波动更多是赞比亚房屋项目的影响，明年以后将会消除。石膏板作为新型墙体材料，替代传统建材的逻辑在中期仍成立，年均15%左右的增长可维持；龙骨方面，仅依靠原来龙骨的龙骨可保持20-25%的增长，公司未来若实现中低端龙骨的扩张，成长性将增加。保守估计公司未来五年公司总体销量15%-20%的增长概率大。
    现金流良好，财务风险不大。存货周转率与应收账款周转率1.9 与8.5，略低于去年同期的2.08 与9.46。经营性现金流4.1 亿，同比增138%，高于资本开支的3.9 亿元。负债率略升至56.2%，财务风险可控。
    投资建议：石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势，未来五年具备至少一倍的增长空间，而公司作为龙头全国布局与规模优势突出，成长性确定。高盈利仍可持续，未来增长点可关注龙骨、房屋与矿棉板。我们预计13-15 年1.48、1.79 与2.0 元，目前估值仍偏低，继续强烈推荐。
    风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。