1．事件
    中海发展发布2013 年中报，2013 年上半年营业收入52.5 亿元，同比下滑7.5%。归属上市公司股东扣非后的净利润-9.4 亿，同比亏损扩大。实现EPS-0.28 元，二季度EPS-0.14 元，环比持平。
    2．我们的分析与判断
    我们认为短期沿海煤炭运价上涨可能催化股价的交易性机会，但公司2013 年的业绩风险仍存，维持“中性”评级。
    季度亏损环比持平
    二季度公司运输总量环比基本持平。上半年，公司在内贸海洋油市场实现15.6%的增幅，并实现盈利。上半年干散货运量增长22.3%，其中外贸煤运量增长15.5%，外贸矿石运量增长65.5%。
    各业务板块中，仅内贸原油及外贸铁矿石实现正毛利，其他业务均告亏损，外贸原油上半年毛利亏2.3 亿，内贸煤亏9073 万。
    沿海煤炭运价上涨，预计三季度减亏
    沿海煤炭运价8 月快速上涨。秦皇岛-上海/广州运价本月涨幅达25.1%/11.3%，至30.4/37.3 元/吨。公司H113 沿海煤炭单吨运价仅30 元左右，我们预计此轮沿海煤运价格的上涨将帮助公司沿海煤业务三季度实现减亏。公司上半年沿海煤业务毛利率-10.3%，这意味着如果公司的单吨运价提升到33-35 元则有望实现板块盈利。
    现金流压力仍存
    公司2013 年上半年净现金流-10.04 亿，其中投资活动产生的现金净额-14.5 亿。目前公司手持现金22.8 亿，而2013 年全年的资本开支计划超过60 亿。我们认为公司下半年经营现金流大幅好转的概率不大，公司的负债水平将进一步提高。
    3．投资建议
    我们下调中海发展2013-15 年的盈利预测至-0.42/0.03/0.20元。维持公司 “中性”的投资评级。我们认为短期公司股价可能受到沿海煤炭运价上涨的催化。我们测算沿海煤运价每高于我们的预测10%，将提升公司2013 年EPS0.04 元（假设25%有效税率）。
    4．风险提示
    公司的投资风险在于内外贸油运、散货运输价格的低迷及燃油及员工等成本的上升。