上半年服装板块仍有压力，开店放缓且同店下滑，而毛利率下降和费用率上涨导致其净利润下降38%，但地产板块拉动综合扣非净利润增长75%，只是申花地块退地事件拖累综合净利润仅增长9%。低基数将导致服装板块下半年盈利有所改善，全年盈利增速前低后高，并且地产板块可结算资源充裕，预计可拉动综合盈
    利取得稳定较快速增长。由于多元化经营，股价走势需结合地产、金融和服装等板块的综合趋势而定。
    服装板块仍有压力，但地产板块拉动扣非净利大幅增长，而退地事件对净利润有所拖累。公司今日发布中报，收入、营业利润和归属母公司净利润分别为80、20 和10 亿元，同比分别增长47%、66%和9%，每股收益0.43 元，扣非净利润同比增长75%，虽然上半年服装板块仍有较大压力，但地产板块拉动收入和扣非净利大幅增长，而申花地块退地事件对净利润有所拖累。分季度看，13Q2 收入和净利润同比分别增长43%和12%。
    上半年服装板块仍有压力，收入仅增长4%，而毛利率下降及费用率上涨导致净利润下降38%。上半年服装行业零售大环境仍面临较大压力，公司开店趋缓，上半年净增67 家门店至2786 家（去年同期净增109 家），且同店略有下降，导致收入仅增长4%；分品牌看，主品牌“雅戈尔”回款21.6 亿、同比增长4%，MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx 和汉麻世家等副品牌合计回款1.4 亿、同比增长12%；分渠道看，传统直营渠道收入增长6-7%（专卖店和专柜分别增长6%和7%），加盟和团购渠道收入下降15%；分产品看，衬衫和西服分别下降1%和6%，休闲服增长15%。但终端折扣压力加大，上半年服装业务毛利率同比下降5 个百分点至63%，且费用压力仍较大，共同拖累服装业务净利润同比下降38%至3.3 亿元；分季度看，13Q2 服装净利润仅1.2 亿元，同比下降55%。截至6 月底，服装业务库存13.4 亿元，较年初下降8%，库存控制相对合理。
    地产板块销售和结算分别增长84%和107%，但退地事件拖累净利润仅增长46%。上半年房地产市场明显回暖，且公司可售资源丰富，拉动预售金额同比增长84%至81 亿元，截至6 月底预收房款152 亿，实际负债比率仅27%。公司上半年可结算项目充裕，实现结算收入 53 亿元、同比增长107%，受项目结
    算结构的影响，毛利率同比下滑2 个百分点至46%；但申花地块退地事件导致近5 亿元的营业外支出，受此拖累，公司上半年地产板块净利润同比仅增长46%至5.5 亿元，导致地产板块盈利增速明显低于收入增速。此外，公司上半年新增权益储备43 万平米，拿地支出24.6 亿元，新开工61 万平米，竣工45 万平米。
    投资板块盈利0.6 亿。公司上半年实现投资收益4.6 亿元，其中，减持可供出售金融资产实现收益2.5 亿元，还收到一些分红；扣除相关费用之后实现净利润0.6 亿元，而去年同期亏损2 百万。
    盈利预测及投资建议：公司服装板块重塑后，品牌建设有所加强，但大环境的压力较大，且公司若想在品牌和运营提升上获得更为明显的效果，还需在渠道及终端管理等方面有更多的提升。上半年收入增长放缓，且毛利率下滑和费用压力导致盈利下降幅度较大，但低基数可能导致下半年盈利有所改善，全年盈利增速前低后高，预计服装板块2013-15 年每股收益分别为0.31、0.33 和0.36 元。地产板块由于可结算资源较为充裕，近两年将取得较快速增长，但需关注宏观调控风险，预计地产板块2013-15 年每股收益分别为0.50、0.70 和0.84 元。
    虽然成熟的服装板块未来增速趋缓，但地产板块对业绩有较明显的拉动，综合看，预计公司2013-15 年每股收益分别为0.82、1.06 和1.22 元，对应13 年市盈率为7 倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：1）终端需求下滑拖累品牌服装销售；2）地产调控再度加码；3）投资板块业绩波动较大