服装业务升级导致全年收入下滑，但微利业务的剥离及毛利较高的地产项目交付，推动扣非后净利润实现高增长。12 年公司实现销售收入107.33 亿元，同比下滑6.99%；实现营业利润和归属母公司净利润分别为20.82 和15.99 亿元，同比分别下滑14.61%和9.31%（扣非后归属母公司净利润增长46.04%），基本每股收益0.72 元。分红预案为每10 股派发现金红利5.0 元（含税）。
    分业务看，12 年由于服装业务处于调整、升级过程中，部分微利业务的剥离导致服装业务收入及利润增长放缓，去年该业务实现收入及利润分别为40.83和8.18 亿元，同比分别增长11.37%和18.47%；房地产业务，在产品结构得到积极调整后，全年实现收入和利润分别为47.96 和22.66 亿元，同比分别增长42.16%和50.07%；投资业务，去年处于由金融投资向产业投资的过渡期，投资规模的控制及亏损业务的出售，导致该业务亏损2.31 亿元，较11 年同期减少7.81 亿元。
     聚焦服装业务，多品牌稳步发展，盈利性提升。近两年公司逐渐向服装主业回归，去年上半年收购了14 家控股子公司25%的少数股东权益，加之微利业务剥离，服装板块盈利性提升。12 年在需求放缓、零售市场不振的环境下，公司同店增长水平有所下滑，基本在3-5%左右的水平，但通过积极的业务整合，品牌提升及渠道建设均取得不错的成绩。
   分品牌看，主品牌雅戈尔为提升品牌形象，进行了终端门店的装修升级，截止至12 年底，门店数量达到2446 家，净增263 家，其中，完成装修升级门店654 家，面积占到总面积的68%，全年实现收入38.55 亿元。其他4 个附属品牌合计回款2.34 亿元，其中，GY 品牌调整较多，全年拥有门店126 家，新增14 家，实现收入9000 多万，同比增长35%，利润亏损面较11 年有所收窄，但因该品牌倍率相对较低（6-8 倍），简单估测12 年亏损约1000 多万元；同期HSM 品牌拥有门店94 较，新增8 家，实现收入2000-3000 万元左右，同比增长32%，实现盈利600多万元；汉麻世家和Mayor 分别拥有门店25 家和28 家，分别新增15 家和3 家，分别实现收入3600 万和1600-1700 万。
    库存方面，截止至年底服装库存总额为15.21 亿元，总体看，在新店扩张的背景下，公司库存管控较为合理，并无明显增加。
    整体而言，尽管近年来公司品牌面临老化问题，但通过品牌的重新定位，多品牌的培育，公司正逐步将产品线向年轻人群延伸，加之渠道直营优势明显，自购店面面积比重高，终端零售经验及成本优势较为突出。我们认为公司虽然近两年扩张不快，但通过调整，传统纺织加工及新马业务的剥离将使公司更加聚焦于品牌的建设，未来服装业务的盈利性具有一定的提升空间，且随着新品牌渡过培育期，男装业务发展将步入新的阶段。
    在终端门店形象持续提升的背景下，配合 13 年10-15%左右的外延扩张规划，预计今年销售仍将维持前些年15%左右的平稳增长态势；同时，今年费用投入的减少，及微利纺织业务已剥离，将有助于提升品牌服装业务的盈利性。
     市场景气回升拉动去年房地产业务较快速增长，今年虽预售面临不确定性，但充裕的可结算资源仍将保障业绩较快速增长。公司房地产业务布局宁波、杭州、苏州、上海等四个长三角核心城市，多年来坚持“重点城市精耕细作”的开发策略；公司目前项目储备资源较充裕，截至12 年底在建面积198 万平米，待建项目116 万平米，虽去年未有新增项目，但目前储备足够未来几年开发。得益于房地产市场需求回升和较充裕的可售资源，公司12 年项目预售和回款均取得较快速增长，资金链和负债结构持续改善，其中，实现预售面积和预售金额分别为45.06 万平米和80.26亿元，同比分别增长29.84%和23.57%，实现回款85.63 亿元，同比增长30.61%。
    公司去年项目开发和交付节奏良好，结算收入和利润取得快速增长，宁波新海景花园、长岛花园别墅、苏州未来城五期、杭州西溪晴雪等4 个项目实现交付，房地产大板块实现报表收入和净利润分别为51.58 亿元和10.09 亿元，同比分别增长41.84%和76.54%，净利润增速显著高于收入增速，主要是毛利率同比提升2.5个点至47.2%，以及费用控制得当所致。
    公司今年可售资源仍较多，今年预售目标在120 亿元左右，即同比增长25%以上，但近期市场量价齐升导致房地产政策面风险正在加码，公司今年预售目标能否如期完成面临一定不确定性。公司今年可结算资源充裕，12 年底预收房款达147&n