12 年 EPS 为0.72 元，股权投资亏损拖累业绩，净利润同比下降9.3%，业绩基本符合预期，主营经营情况良好，扣除非经营性后实现净利润17.7 亿，同比增长46.07%。公司2012 年实现收入107.3 亿元，受低毛利出口业务的剥离的影响，总体收入较11 年下降7%。实现净利润16 亿，较2011 年下降9.3%。其中分业务来看，（1）品牌服装：实现EPS0.37 元。2012 年剥离了部分微利的代工出口业务并缩减纺织加工业务，实现收入40.8 亿，同比增长11.4%，净利润8.2 亿，同比增长18.5%。（2）房地产业务：实现EPS0.45 元。收入51.6 亿，同比增长41.8%，净利润10.1 亿，同比增长76.5%。（3）股权投资业务：产生亏损2.31亿，拖累全年业绩。2012 年利润分配预案为每10 股派发现金红利5 元（含税）。
    品牌服装：行业低谷期雅戈尔直营模式优势显现。2012 年，在消费需求增长放缓的大背景下，公司顺应形势加大了促销的力度，品牌服装毛利率较去年小幅下降1.7 个百分点至65.1%。从盈利质量来看，雅戈尔自2006 年即完成了从虚拟经营向实体经营的转型，行业低谷期直营模式的优势显现。2012 服装库存15.2亿元，较2011 年下降10.6%。渠道拓展方面。公司2012 年加大了拓展的力度，截止年底共有店铺数量2719 家，净增303 家。2012 年公司多品牌运作卓有成效，子品牌Hart Schaffner Marx、GY 去年发展较快，收入规模均在1 亿元左右，收入增速均在30%以上。2013 年雅戈尔将继续坚持以品牌服装为价值核心的经营战略，公司规划全年服装板块收入增速在15%以上。
    地产开发：预收款创新高，2013 年将进入地产结算爆发期，收入有望超预期。
    2012 年公司地产销售情况情况良好，地产销售超过年初制定的70 亿预售的指标，实现预售金额80.3 亿，同比增长29.8%。同时近期楼市火爆，2013 年新开盘的上海重点项目长风8 号一期也基本售罄。目前公司地产预收款147 亿，创历史新高，2013 年宁波长岛花园（高层）、御玺园、比华利二期、苏园、香湖丹堤二期、苏州太阳城二期、杭州隐寓等七个项目竣工交付。将进入地产项目结算的爆发期，公司规划地产板块收入较2012 年增长40%以上，结算楼盘仍以高端住宅为主，预计净利有望维持20%左右。
    投资业务：投资业务逐步缩减，同时从股权投资向产业投资转型。截止2012 年年底公司有股权投资市值84.3 亿，均计入可供出售金融资产。由于2012 年出售了部分亏损项目，同时受利息、管理费用较高的影响， 2012年投资板块浮亏2.3 亿。2012 年11 月公司投资30 亿参与了西三线项目的投资，我们预计未来投资业务规模将逐步的缩小，同时向稳定长远的产业投资转型。
    董事长超大手笔“曲线增持”彰显发展信心。2013 年3 月公司公告回购注销宁波盛达发展股权，李如成取得盛达发展100%控制权。经过此次盛达发展股权结构调整后，董事长李如成及一致行动人李寒穷对雅戈尔的持股比例从9.9%大幅提升至34.7%。我们认为，此次股权结构调整后李如成对上市公司控制权大幅增加，一方面表现了董事长对于雅戈尔长远发展充满信心，另一方面控制权的增强也有利于公司长期稳定发展。
    ?预计 2013 年服装增长稳定、地产业务进入爆发结算期，目前估值较低，上调盈利预测，维持增持。小幅上调地产板块的盈利预测，假设2013-2015年投资收益均为0 元，预计13-15 年 EPS 为0.95/1.09/1.22 元（原预测13-14 年0.90/1.10 元。）考虑到目前总体估值较低，但地产调控存在不确定性，维持增持。