核心观点：
    1．事件
    公司发布2013 年中报，营业收入9.64 亿元，同比增长16.82%；归属于上市公司股东净利润1.49 亿元，同比增长58.37%；扣非后净利润同比增长35.61%；每股收益1.13 元。业绩略低于我们预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）生长激素适应症从侏儒向矮小症拓展及水针对粉针的替代提升增速
    流行病学方面：我国目前约1/5 的儿童，约2.5 亿人，其中3~12岁儿童约占2/3 约1.5 亿人。侏儒症（包括矮小症）发病率约3%，约450 万存量患病人群。假设每年新生婴儿1600 万，按3%发病率，则每年增量患者人数约48 万人。按照人均2 万元/年的治疗费用，假设治疗率为1/5，每年增量市场容量约为20 亿元。
    高新水针规格“30 单位:3ml/支”终端零售价1253 元，10 单位/支冻干粉针终端零售价188 元。如果按照同等单位换算，水针价格是粉针价格122%。从金额上看，我们预计公司水针销售收入总体仍低于粉针，未来随着水针对粉针的替代以及生长激素缺乏的侏儒症向矮小症患者的拓展将提供持续的增长动能。
    （二）金赛2013H1 收入同比增长21%，利润同比21%，雪兰诺退出让出部分市场份额
    金赛2013H1 营业收入3.95 亿元，同比21%；净利润1.2 亿元，同比21%。根据南方所样本医院统计数据，重组人生长激素2012年销售收入1.24 亿元，同比增长35%。默克雪兰诺公司2012 年生长激素市场份额19.8%，仅次于金赛药业57.43%。雪兰诺的退出让出部分市场份额。但由于公司去年7 月开始营销改革，8 月开始见效，生长激素下半年销售基数有所抬高。我们预计生长激素全年销售收入增长区间在25%~30%。
    （三）期间费用率稳中略降，长效等储备品种获批后注入新的增长动能
    2013H1 销售费用率37.6%，较去年同期下降1.6 个百分点。已经完成临床报生产的品种除了长效生长激素外，还有艾塞那肽、促卵泡激素、胸腺素α1 等。