核心观点：
    中报收入增速30%，净利润增速36%，低于市场预期
    2013 年上半年公司实现营业收入12.26 亿元、净利润2.23 亿元、扣非后净利润2.22 亿元，分别同比增长30.1%、36.4%、46.8%，实现EPS0.31元，CPS0.28 元，业绩低于市场预期，主要由于沙坦等原料药收入增长放缓，同时拉莫三嗪制剂出口收入确认低于预期。
    原料药受环保核查问题收入放缓
    上半年原料药收入 8.58 亿，同比增长10.61%，毛利率下滑3.41 个百分点至35.33%。主要由于两大核心品种普利类和沙坦类增速放缓：上半年沙坦类收入4.07 亿，同比仅增长1.67%，毛利率提升1.19%至38.89%；上半年普利类收入2.12 亿元，同比仅增长0.62%，毛利率减少1.2%至30.45%。
    增速下滑主要由于一方面上半年国内环保核查压力增大，医化企业停产限产较为严重；另一方面沙坦及普利类原料药市场竞争加剧，导致氯沙坦、缬沙坦等主要沙坦品种价格下滑。但公司其他沙坦品种如厄贝沙坦、奥美沙坦等的持续放量和新产能的释放将给公司原料药持续增长注入动力。
    制剂出口快速增长，毛利贡献已超4 成
    上半年制剂收入 3.58 亿元，同比增长138%，毛利率提升12%至60.81%。
    毛利率提升主要是上半年和美国仿制药企业Par 实现高毛利品种拉莫三嗪控释片收入分成8509 万。预计上半年国内制剂收入1.28 亿元，增长约40%，出口制剂2.3 亿元，增长超过100%。预计公司今年及明年有望获批厄贝沙坦氢氯噻嗪复方制剂、左乙拉西坦控释片、帕罗西汀控释片等品种。制剂转型进一步加速，制剂毛利贡献由去年同期的不足20%提升到今年的42%。
    看好制剂出口转型成功，维持“买入”评级
    我们认为公司沙坦原料药仍将维持较快增长，同时制剂出口放量突破使得公司开始由原料药企业转型为制剂一体化企业。预计2013-2015 年EPS分别为0.61/0.76/0.96 元，目前股价对应市盈率分别为25/20/16 倍。看好公司成为由原料药向制剂出口转型成功的龙头企业，维持“买入”评级。
    风险提示
    普利、沙坦等原料药随竞争对手增加导致的价格下降；汇率波动导致的业绩损失；制剂批文和生产认证审批进度慢于预期。