与预测不一致的方面
    华海药业公布2013 年二季度/上半年收入同比增长28%/30%至人民币6.31 亿/16.05 亿元（占高华全年预测的22%/43%）。2013 年二季度/上半年税后净利润同比增长41%/36%至人民币1.22 亿/2.23 亿元，低于预期（占高华全年预测的22%/40%）。要点：(1) 2013 年上半年沙坦类原料药营业收入仅同比增长2%至人民币4.07 亿元，因为略高于10%的销量增幅被略高于10%的销售均价降幅所抵消。2013 年二季度沙坦类产品销售环比下降，主要由于竞争加剧和环保力度加大令公司局部停产；(2) 2013 年上半年制剂营业收入同比跃升138%至人民币3.58 亿元，国内制剂销售收入超过人民币1.2 亿元，较去年同期约高一倍以上。
    对Par 公司销售的拉莫三嗪缓释片上半年实现收入人民币8,500 万元，我们的计算显示这相当于贡献了人民币5,000 万元左右的税后净利润。剔除代工生产（OEM）， 我们测算2013 年上半年自有品牌的海外制剂销售额同比增长30%左右。(3) 2013 年上半年毛利率43.1%，较去年同期提升210 个基点（高于我们对2013 年全年预测的42.3%），主要是受益于沙坦类原料药毛利率改善和制剂对收入的贡献上升（2013 年上半年为30%，高于去年同期的18%）。
    投资影响
    尽管2013 年二季度业绩不符预期，我们仍维持强力买入该股，因为我们预计制剂将稳健增长且利润率将保持期上行趋势。我们预期2013 年沙坦类销售将集中于下半年，因为3 种沙坦类药物专利将于2013 年下半年到期，有望推动销量增长。我们将2013 年-2015 年销售预测下调2%/5%/8%以反映沙坦销量增速的放缓，并2013 年-2015 年税后净利润预测下调2%/4%/6%以反映收入的变化与毛利率的增长。我们由此将基于Director’s Cut 的12 个月目标价格下调至人民币21.8 元（原为22.8 元）。主要风险：审批过程过长导致制剂产品延后推出；普利/沙坦类原料药价格下降。