负面政策冲击基本结束
    ■上半年净利润同比下降7.9%：上半年，公司实现营业收入14.9 亿元，同比下降4.6%，其中路费收入13.6 亿元，同比下降1.5%；营业成本为6.9 亿元，同比增长4.3%，毛利率下降4 个百分点至53.5%；投资收益（主要是参股其他路产）为8932 万元，同比增长30.5%；实现归属母公司所有者净利润为3.9 亿元，同比下降7.9%；实现基本每股收益0.18 元。
    ■政策等因素致通行费收入同比下降：行业政策是导致公司通行费收入下降的主要原因，主要负面政策有：（1）2012 年6 月开始降低了部分路段2-5 类车收费标准；（2）2012 年下半年开始实施的重大节假日免收小客车通行费政策；（3）绿色通道免费政策。上述政策分别减少上半年公司路费收入1.87 亿元、0.84 亿元、0.34 亿元，减少净利润约2.33 亿元。除政策因素之外，梅观高速北段扩建、机荷西段路面修缮等也对相关路段产生一定负面影响。
    ■投资收益同比大幅增长：公司投资收益主要来自参股其他高速公路，上半年公司投资收益同比增长30.5%，贡献增量较大的依次为阳茂高速、南京三桥、水官高速、广州西二环等，计重收费收费政策实施以及周边路网结构的变化是导致相关项目盈利增长的主要原因。
    ■投资建议：维持公司增持-B 投资评级，6 个月目标价3.3 元。我们预计公司2013 年-2015 年的基本每股收益分别为0.33 元、0.40 元、0.46 元，当前股价对应2013-2015 年动态市盈率分别为8.6 倍、7.2倍、6.2 倍，PB 为0.6 倍；因政策导致的业绩同比下降周期已经结束，预计下半年公司净利润有望实现一定幅度同比增长，目前估值已经处于较低水平，业绩也有望企稳回升，因此维持增持-B 的投资评级，6 个月目标价为3.3 元，相当于2013 年10 倍动态市盈率。