大东方 2013 年中报业绩符合市场预期：公司2013 年中报实现营业收入44.25亿元，较去年同期增长20.87%，营业利润1.40 亿元，同比下滑6.49%，净利润8389 万元，同比下滑6.09%，EPS 为0.16 元，每股经营性现金流0.03 元，ROE 为6.71%。
    2Q 单季收入、利润增速均加快，业绩拐点渐近：从单季情况来看，2Q 单季收入增速24.60%，快于1Q17.65%的水平。2Q 单季净利润增速达38.43%，不但好于1Q-27.85%的增速，而且一举扭转了自去年以来连续五个季度单季净利润下滑的态势。大东方汽车4S 板块增长强劲、海门店减亏是利润好转主因。
    汽车 4S 业务增长强劲，带动经营性盈利明显好转：汽车4S 业务实现了28.71亿元收入，同比增长高达36.33%，远高于汽车市场18%左右的平均水平，是带动公司收入利润加速增长的主要驱动力。百货业务收入13.15 亿元，同比下降1.96%。其中我们估计主要是主力店无锡大东方店下滑所致，今年整个零售行业需求普遍疲软，尤其是反腐节俭风潮铺开以后，几乎所有中高档定位的百货店都受到了不小影响，大东方店受到冲击也属正常。不过大东方海门店培育形势依然良好，我们预计仍保持在20%以上的增速水平，今年依然有望大幅减亏。
    另外，受到餐饮行业增速今年整体放缓的影响，公司餐饮与食品业务收入1.16亿元，同比增长8.11%，增速较往年有所放缓。
    物业资产和股权资产价值丰厚，目前市值被严重低估：大东方在中山路核心商圈拥有8 万平米商业物业以及4 万平米写字楼物业，物业权益价值约为28-33 亿元。此外，东方汽车新城500 亩土地为自有，物业价值约为5 亿元。
    整体来看，大东方拥有的物业资产价值大约在33-38 亿元左右。此外，还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资，按照保守估计，股权资产的重估价值约在4.2 亿元左右，而账面价值仅有1.98 亿元。公司合计资产重估价值约为37-42 亿元，相较目前21 亿元左右市值而言，价值低估的幅度大约在60%-80%之间。我们认为零售资产专用性小、变现价值大，股权资产价值的变现力更高。市场环境的变化将会推动大东方资产价值从隐性变为显性，市场对其价值的重新评估将提振其估值水平。维持盈利预测，维持增持评级：我们预计大东方2013-15 年EPS 至0.26、0.34、0.42 元，对应目前PE 为16、12、10 倍，处于公司历史估值的底部区域。公司单季度收入、利润增长明显加速，业绩拐点渐近。公司的物业和股权资产价值远远超过当前市值，资产价值低估。未来江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂，我们对其维持增持评级。