业绩严重低于预期，毛利率大幅下滑为主因
    公司简报
    ◆业绩严重低于预期， 1Q2013 净利润同比下降27.85%：
    1Q2013 公司实现营业收入23.11 亿元，同比增长17.65%；归属于母公司的净利润4328 万元，同比下降27.85%；EPS 为0.08 元，低于我们之前预期。从单季度看，公司1Q2013 收入增速较4Q2012 的9.96%有所改善，而净利润增速较4Q2012 的-50.91%也有小幅改善。
    ◆汽车收入增速好转，净利润下滑主要为毛利率下滑及费用较高所致：1Q2013 公司实现营业收入23.11 亿元，同比增长17.65%，收入增速好转主要是由于报告期内汽车业务销售情况较好所致。分行业看：百货板块实现营业收入6.65 亿元，同比下降0.89%；汽车板块实现营业收入14.67 亿，同比增长33.85 %；食品板块实现营业收入7,581 万元，同比增长11.03%。
    而报告期内，公司净利润仍大幅下滑，主要是公司综合毛利率大幅下滑，同时由于汽车品牌公司增加布局而带来的人员工资、资产折旧、借款费用等快速增长所致。
    ◆毛利率大幅下降，期间费用率仍处于历史高位：
    1Q2013 公司综合毛利率同比大幅下降1.95 个百分点至13.07%，我们认为主要是由于从结构上看，报告期内汽车板块业务收入占比提高，而汽车板块毛利率较低所致（2012 年公司汽车业务毛利率为8.11%，百货毛利率为19.67%）。期间费用率方面，公司同比略微下降0.20 个百分点至9.15%，但仍然处于历史高位， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变动0.20/-0.42/0.02 个百分点至3.25%/5.03%/0.87%。公司费用较高的原因主要是由于东方汽车新城的建设以及异地4S 店高速拓展，导致人员工资、折旧摊销费用较高。
    ◆业绩弹性看点仍为汽车业务，维持中性评级：
    我们调整公司2013-15 年EPS 分别为0.17/0.18/0.20 元（ 之前为0.29/0.35/0.38元），以2012年为基期未来三年CAGR为-4.2%，给予公司6个月目标价4.50元。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大；此外未来恒隆广场建成后，竞争加剧将对公司造成较大分流。而目前公司的汽车业务则受东方汽车城较高的折旧摊销及4S店异地扩张费用高企的影响，业绩难以体现，维持中性评级。
    ◆风险提示：营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。