◆业绩略低于预期，2012 年净利润下降41.45%：
    2012年公司实现营业收入75.01亿元，同比增长5.74%；归属于母公司的净利润1.21亿元，同比下降41.45%，EPS为0.23元，公司业绩略低于我们之前EPS 0.25元的预期。公司净利润下滑较多，主要是由于1）报告期内消费市场低迷，百货业务和汽车业务收入增速缓慢，且毛利率有所下滑；2）受前期高投入费用上升、促销成本增长、劳动力支出加大等因素影响，公司经营费用压力较大。2012年公司利润分配方案为每10股派发现金红利0.80元（含税），2013年度公司经营目标：主营业务收入（合并）预算目标88.97亿元，同比增长20.78%。费用总额预算目标92,700万元。
    ◆零售板块利润略有下降，汽车业务大幅亏损，食品业务利润基本稳定：从公司三大板块经营情况来看（具体EPS分拆见表1），零售业：2012年百货零售实现收入25.07亿，同比下滑2.49%，利润方面我们估计下滑10%，主要是由于1）超市利润回归正常至158万元，较2011年大幅减少2185万元（2011年百业超市转让乡镇店）；2）海门大东方亏损2224万元，较11年增亏337万元。我们认为公司大东方主力店定位高端，受经济不景气影响较大，而海门店和伊酷童预计培育期仍将持续，因此中短期零售主业业绩仍将受压。汽车销售及服务：报告期内实现收入47.06亿，同比增长11.69%，但受到东方汽车新城建设、以及异地4S店高速拓展，带来了高资产成本的摊销，控股子公司东方汽车有限公司亏损2295万元（2011年盈利5928万元）；餐饮与食品：实现收入1.88亿元，同比增长14.48%，净利润较11年持平。
    ◆毛利率有所下降，期间费用率压力较大：
    2012 年公司综合毛利率下降0.90 个百分点至13.12%，主要是由于汽车销售及服务毛利率同比下降1.55 个百分点至8.11%，而百货零售方面，毛利率有所改善，较2011 年同比增长0.68 个百分点至19.67%；期间费用率方面，公司同比上升1.16 个百分点至10.19%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.25/0.58/0.34 个百分点至3.65%/5.48%/0.34%。公司费用增加较多主要是由于由于东方汽车新城的建设和新开海门店产生相关费用所致，而公司财务费用有所增加，主要是由于银行借款增加导致利息支出增加。
    ◆业绩弹性看点仍为汽车业务，维持中性评级：
    我们调整公司2013-15 年EPS 分别为0.29/0.35/0.38 元（ 之前为0.30/0.34/0.37元），以2012年为基期未来三年CAGR为17.9%，给予公司6个月目标价5.0元。短期催化剂有公司二股东江苏绿地农业科技发展有限公司增持，作为华地国际（HK.1700）的子公司，作为同一业态竞争对手，无疑增加了市场对于华地国际未来收购兼并大东方的预期，短期或有交易性机会存在。但长期而言，我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大；此外未来恒隆广场建成后，竞争加剧将对公司造成较大分流。而汽车业务受经济波动弹性较大，目前汽车消费需求仍然没有根本性恢复，对公司汽车业务业绩有较大影响，公司高弹性的特点短期难以有所体现，维持中性评级。
    ◆风险提示：营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。