公司4月9日发布2012年报。2012年实现营业收入75.01亿元，同比增长5.74%；利润总额2.04亿元，同比下降43%；归属净利润1.21亿元，同比下降41.45%；扣非净利润1.08亿元，同比下降43%。摊薄EPS为0.233元；净资产收益率10.18%。报告期每股经营性现金流0.43元，与每股收益的比率为1.84倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末52171万总股本为基数，每10股派现0.8元（含税）。
    2013年经营计划：主营收入目标88.97亿元，同比增长20.78%，费用总额9.27亿元。
    简评和投资建议。公司2012年0.23元的业绩低于预期（0.29元），主要是由于汽车业务亏损1706万元以及海门店亏损额扩大至2244万元，合计导致权益净利润低于预期约5537万元，拉低EPS约0.1元；但商业大厦、东方电器及投资收益均超预期，合计较预期多贡献权益净利润约2257万元，对应EPS约0.04元。
    2012年收入同比增长5.74%，百货零售业务下降2.7%，汽车业务增长11.25%；综合毛利率减少0.9个百分点至13.12%，主因汽车销售毛利率减少。东方汽车城、4S新店及2家百货次新店产生较多费用增量（人工、折旧及摊销），导致销售管理费用率增加0.83个百分点至9.14%；因借款增加，财务费用增加2821万元，期间费用率增加1.16个百分点至10.19%。
    营业外收入减少2305万元（2011年确认百业超市转让乡镇门店获得收益1266万元），以及有效税率增加11个百分点，致利润总额和净利润分别下降43%和52%；但因少数股东损益减少4675万元至278万元（海门店亏损增加以及东方汽车亏损），最终归属净利润下降41.45%。
    百货业务方面，受消费环境疲弱及高端定位影响，本部店收入19.57亿元，同比下降4.07%，剔除投资收益后略增1.49%至1.3亿元；海门店亏损2244万元，亏损额较2011年增加357万元；伊酷童亏损1578万元，略有减亏，均仍需培育。
    汽车业务方面，东方汽车销售33.96亿元，同比增长12.62%；因东方汽车城搬迁以及拓展异地4S店7家，产生较多费用导致亏损2295万元。新纪元汽车销售13.67亿元，同比增长9.97%，净利润589万元，同比下降66.6%。两者合计权益净利润亏损1620万元（2011盈利4535万元），远低于预期的3000万元，是导致公司业绩低于预期的主要原因。
    维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大，2012年消费环境及汽车市场景气偏弱，构成公司经营的内、外部压力。但2013年以来汽车市场回暖，且公司有2家保时捷店业绩贡献、东方汽车城资本开支放缓以及海门店减亏，有望在2013年开始迎来较好业绩弹性释放。我们之前对公司业绩节奏的判断："2011年是投入年，2012年投入产出平衡的过渡年，2013年可能是收获年"。
    盈利预测与估值。预计公司2013-15年净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.6亿元，同比增长27.6%、32.2%和27.1%，对应EPS为0.30、0.39和0.50元。公司当前4.9元股价对应我们预计的13年EPS的PE为16.3倍，居行业平均水平，维持目标价5.78元（对应分部估值下2013年百货等业务22倍、汽车业务12倍、投资收益10倍PE）和"增持"评级。
    风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；新开保时捷店销售低于预期；百货次新店培育亏损超预期。