本文以近期调研梅花集团为基础，对发酵行业全貌作了整体介绍和评估。我们认为，味精行业整合进入最后阶段，价格基本见底，下半年理性恢复，来年有望继续回升。其他氨基酸供应仍较充分，预计来年价格底部盘整，重点看梅花的产销顺畅度。公司竞争力属业内翘楚，来年业绩明显回升概率较大，预测2014 年EPS0.3 元，惜公司估值较香港阜丰没有优势，弹性不够大，首次给予“审慎推荐-A”评级，目标价5-6 元。
    味精：味精价格已见底，下半年理性恢复，来年看涨。味精前3 家产能已与行业需求相当，行业供过于求使价格一路下跌至行业成本线以下，导致年初以来小企业纷纷停产，价格见底。3 季度环保政策、协会协调后梅花和阜丰也相应停下新疆10 万吨和宝鸡30 万吨产能，供求逆转使价格回升。但目前小产能设备并未彻底退出，预计龙头企业仍无意愿大幅提价，仅希望价格回归至大企业盈利但小企业仍无法复产的水平，下半年价格将维持在8000 左右。如年底能使小产能彻底退出，则前三家企业来年提价意愿较强。至于发改委所列的落后产能淘汰，实际上这些产能在前两三年已纷纷停产。因此，我们判断味精价格已见底，下半年属于理性恢复，来年价格将上涨，幅度取决于小产能退出进度。
    氨基酸:产能仍然增加较快，未来不具备大幅涨价可能，但价格已在底部徘徊。
    苏氨酸需求增长较快，梅花的产能增长也较快，未来梅花应能保持持续稳定盈利。赖氨酸、I+G 产能显得过剩，预计价格仍在低位，盈利能力有限。其他小品种氨基酸利润率高，但规模无法做大。
    其他品种：黄原胶预计价格将走下坡路，一是美国需求增速放缓，二是印度瓜胶的替代再次加强。普鲁兰多糖预计来年贡献收益，但贡献额度不大。
    梅花竞争力可谓行业翘楚。发酵行业产品类大宗品，且是B2B 销售，低成本战略是唯一制胜之道。梅花的优势正是在于即使技术还不够成熟也能做到综合成本较低，其路径包括一是采用更低的原料成本，二是规模化综合配套，摊低单位生产成本，三是技术突破，如发酵菌种研发。
    首次给予“审慎推荐-A”评级：未来一年基本面向上，值得关注，惜目前市值弹性不是很大。我们判断未来一年梅花的产品价格已基本处于底部回升期，但价格不会迅猛上涨。来年盈利存在大幅增长至10 亿元的可能，可惜公司市值较大（148 亿），是同样利润规模的阜丰集团（67.85 亿港元）的近3 倍，在味精价格回升后，弹性不如香港阜丰，且梅花明年存在定增股东解禁压力。
    不过我们认为仍可关注，毕竟基本面从底部回升的品种目前在食品饮料显得稀缺。我们预计公司2013-2015 年EPS0.18、0.30，0.36 元，增速-10%，72%，17%，按周期股高增长时定位2014 年16.7-20 倍估值，6 个月目标价5-6 元。