投资要点
    1. 煤价下跌12.3%，毛利严重下滑。公司2013H1 煤炭综合售价467.5 元，同比下降12.3%，这也导致公司煤炭业务毛利下滑4.8 个点至15.5%。分煤种来看，公司洗粉煤毛利下滑11.4%，恶化最为严重，而块煤相对较好，毛利只下滑1.1%。煤价下跌也是公司总体盈利下滑的最重要因素。
    2. 煤炭产量下降3%，销量下滑6.7%。公司上半年产量1599 万吨，同比下降3%，销量2767 万吨，下降6.7%，采购集团及子公司煤炭1531 万吨，基本持平。
    销售中末煤量2042 万吨，而末煤毛利下滑幅度也比较大，导致公司利润降幅较大。
    3. 收入增长来源于贸易业务，对盈利没有贡献。公司主要业务为煤炭、电力、燃气、贸易四部分，贸易公司上半年贡献收入270.3 亿元，是公司收入增长的主要来源，但是利润仅2471 万元，净利润率不到0.1%。贸易业务并不贡献盈利，而且在资源品价格总体下降趋势下还可能成为风险点。
    4. 成本增长较快，控制不明显。公司上半年煤、电、热力三项业务总体收入下降18.1%，但对应成本至下降13.2%，小于收入降幅，可见公司并未明显控制成本。此外公司期间费用下降7.3%，也小于收入降幅，主要是财务费用大幅增长73.2%。在行业不景气背景下煤企都在控成本，我们认为公司未来成本下降空间仍比较大。
    5. 现金流恶化幅度大于利润幅度，受累贸易业务。公司上半年经营净现金流为负的5.3 亿元，在煤炭公司中比较少见，同比下降126.3%，超过利润50.9%的降幅。我们认为公司现金流恶化较严重，主要是由于行业供求不好背景下贸易业务难度较大，影响现金流。