事件：
    阳泉煤业发布2013 半年报，上半年收入406 亿元，同比增长21%；净利润6.4 亿元，同比下降52%；EPS 为0.27 元。其中，二季度单季收入205亿元，同比和环比分别增长14%和2%；二季度净利润1.4 亿元，同比和环比分别下降76%和73%；一、二季度单季EPS 分别为0.21 元和0.06 元。
    点评：
    阳泉煤业净利润大幅下滑并低于预期，维持“增持”评级。分析如下：收入大增源于煤炭贸易业务。上半年，阳泉煤业收入大增21%至406 亿元，收入增长主要源于煤炭贸易业务，国贸公司高达270 亿元，净利润仅2471万元，仍然呈“增收不增利”的状态。
    煤炭产销量均下降。阳泉煤业上半年原煤产量1599 万吨，同比减少49 万吨，降幅3%；煤炭销量2767 万吨，同比减少197 万吨，降幅7%。其中，喷吹煤销量314 万吨，同比下降14%；块煤销量296 万吨，同比下降4%；末煤销量2042 万吨，同比下降6%。综上，产销量变动与行业趋势吻合。
    煤炭综合售价同比下降12%。上半年，阳泉煤业煤炭综合售价468 元/吨，同比下降65 元/吨，降幅12%；比2012 年全年513 元/吨下降45 元/吨。
    由一季度和二季度从集团收购的原料煤价格480 元/吨和460 元/吨，同比分别下降20 元/吨和40 元/吨，目前正在执行的三季度采购价更是低至380元/吨，同比下降115 元/吨，可以看出趋势仍然不利。成本增幅较快，拉低综合毛利率。上半年，阳泉煤业营业成本383 亿元，同比增长27%。阳泉煤业包含煤炭贸易在内的综合毛利率5%，同比下降5 个百分点，主要是煤炭贸易大幅提高收入而不增厚净利润。
    期间费用控制较好。阳泉煤业上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.5 亿元、8.6 亿元和1 亿元，销售费用、管理费用同比分别下降15%、11%，财务费用上升73%。三项费用合计11 亿元，同比下降7.3%。
    存货大幅上升。6 月末，阳泉煤业存货16.5 亿元，比年初增加2.5 亿元，同比大增18%，显示销售端仍然不顺畅。
    应收款大增。6 月末，阳泉煤业应收款36 亿元，比年初增加14.4 亿元，同比大增60%，显示下游支付能力仍然有所欠缺。
    维持评级：增持。基于煤价下跌，我们下调阳泉煤业2013-2015 年EPS 分别至0.37 元、0.31 元和0.40 元，动态PE 分别为26 倍、30 倍和24 倍。尽管煤炭行业景气下滑，但基于阳煤集团整体上市预期，我们仍维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭价格下跌幅度超预期；产量低于预期。