核心观点：  
    公司上半年业绩同比回落51.7%   公司上半年实现营业收入406 亿元，同比上涨21%，其中2 季度营业收入环比上涨2.2%；上半年，营业成本383.3 亿元，同比上涨27.3%。  
    公司上半年实现净利润6.4 亿元，折合每股收益0.27 元,同比回落51.7%。其中1、2 季度单季度EPS 分别为0.21 元和0.06 元，2 季度业绩环比回落72.7%。  
    商品煤综合售价同比降12%，商品煤销量同比降7%   公司上半年煤炭产销量分别为1599 万吨和2767 万吨（含外购煤1531 万吨），同比下跌3.0%和6.6%：其中块煤、喷吹煤和末煤的销量分别同比下跌4%、14%和6%。化工煤、冶金煤、动力煤的销量占比分别为11%、11%和78%。  
    公司上半年商品煤均价同比降12%至468 元/吨。其中块煤、喷吹煤、末煤分别同比下跌6%、21%和10%，至894 元/吨、765 元/吨、373 元/吨。  
    公司上半年控制成本，吨商品煤煤开采成本同比下降7%，至395 元/ 吨；吨原煤毛利125 元/吨，同比降36%；吨原煤净利40 元/吨，同比降50%。  
    整合矿释放较慢；集团资产注入空间较大   
    公司内生增长主要来自国阳天泰的整合矿。集团煤矿资产中具备注入条件的是五矿和寺家庄矿，产能分别为770 万吨和600 万吨，主要煤种为无烟煤。集团受信达资产等障碍影响短期资产注入并无时间表，不过长期仍值得期待。  
    预计13-15 年业绩分别为0.37 元、0.35 元、0.43 元   公司资产注入空间较大；但公司内生增长较弱，估值优势一般，我们维持持有评级。  
    风险提示：煤矿生产的安全隐患，资产注入进度的不确定性