13年上半年盈利能力下滑较快，微利经营
    公司 13 年上半年归属于母公司净利润6.4 亿元，同比下降52%，每股收益0.27 元，符合业绩快报。煤炭业务表现欠佳，量价齐跌，利润率快速下降，由去年同期32%下降至15%。贸易业务继续扩大规模，收入大增56%至276 亿元，但利润率由去年同期的1.45%下滑至0.9%，拖累业绩。2季度表现欠佳，净利润环比下滑73%，净利润率只有0.7%，微利经营。
    内生性增长来自年均约10%的煤炭产量增长。公司看点仍为资产注入，但时间的不确定性依然较大。目前13 年市盈率21 倍，我们认为不便宜，由于我们大幅下调了盈利预测，我们将目标价由13.50 元下调至9.68 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    13 年上半年归属于母公司净利润6.4 亿元，同比下降52%，每股收益0.27元，符合业绩快报。毛利率5.6%，净利润率1.6%，净资产收益率4%，不到去年同期的一半。
    煤炭业务表现欠佳，量价齐跌，利润率快速下滑。13 年上半年公司自产煤1,599 万吨，同比下滑3%，采购集团及子公司煤炭1,531 万吨，同比持平；期内共销售煤炭2,767 万吨，同比下降7%。综合煤价下跌12%至468 元/吨，跌幅小于市场平均水平，好于市场煤价跌幅及我们的预期。喷吹煤价格下降21%，销量下降14%，拖累业绩。煤炭业务毛利率由32%快速下降至15%。
    上半年贸易业务收入大幅增长56%至276 亿元，但利润率由1.4%下滑至0.9%，拖累业绩。
    2 季度净利润环比锐减73%至1.4 亿元，净利润率只有0.7%，微利经营。
    受益于整合矿逐渐释放产量以及现有矿产能提升，预计公司13-15 年煤炭产量分别增长7%、11%、10%至3,268 万吨、3,638 万吨和4,013 万吨。
    公司最大的看点依然是资产注入，但时间和方案不确定性仍很大。
    评级面临的主要风险
    业绩对管理费用比较敏感，下半年关注如何计提，业绩有不确定性。
    估值
    由于煤价连续下跌，公司利润率下滑超预期，我们下调13-15 年每股收益预测41%、44%、47%至0.44 元、0.44 元和0.43 元。基于22 倍目标市盈率，我们将目标价由13.50 元下调至9.68 元，维持持有评级。