公司收入增长，业绩下滑。2013 年上半年公司营业收入405.93 亿元，同比增长20.88%；营业成本为383.32 亿元，同比增长27.26%；营业利润为9.37 亿元，同比下降48.5%；净利润为5.97 亿元，同比下降54.92%；归属于母公司的净利润为6.4 亿元，同比下降51.74%；每股收益为0.27 元；其中：二季度公司营业收入为205.2 亿元，同比增长13.85%，环比略增2.23%；二季度营业成本为196.58 亿元，同比增长20.03%，环比增长5.27%；归属母公司净利润为1.37 亿元，同比下降76.31%，环比下降72.74%。
    煤炭业务收入降幅较大，其他业务收入增收不增利。公司营业收入为406 亿元，同比增长20.88%，其中煤炭产品销售收入130 亿元，同比下降18.15%，其他业务收入276 亿元，同比增长55.78%，但其他业务收入毛利率为负4.1%。
    各煤种销量均下降,尤其业绩贡献能力较大的喷粉煤销量降幅最大。上半年公司煤炭产量为1599 万吨，同比降低2.97%；采购集团及其子公司煤炭1531 万吨，同比增加0.46%；其中收购集团原料煤638 万吨。
    销售煤炭2767 万吨，同比降低6.65%。其中块煤296 万吨，同比降低3.58%；喷粉煤314 万吨，同比降低14.44%；选末煤2,042 万吨，同比降低5.90%；煤泥销量115 万吨，同比降低4.17%。在煤炭销售结构中，公司块煤占比10.7%，较去年同期增加0.3 个百分点；喷粉煤占比11.3%，较去年下降1 个百分点；末煤占比为73.8%，较去年增加0.1 个百分点。
    煤价降幅大于成本降幅，喷吹煤毛利率降幅最大。上半年公司煤炭综合售价为468 元/吨，同比下降12.3%，其中末煤下降9.5%，块煤下降6.2%，喷粉煤下降20.6%，煤泥下降28.9%；煤炭吨煤成本为395 元/吨，
    同比下降7.1%，其中末煤下降7.5%，块煤下降4.4%，喷粉煤下降5.2%；煤炭业综合毛利率为15.5%，较上年同期下降4.8个百分点，其中末煤吨毛利亏损5元/吨，喷粉煤毛利率为29.98%，较去年同期下降11.4%，块煤毛利率为42.04%，较去年同期下降1.07个百分点，降幅较小。
    期间费用率下降。上半年公司期间费用率为2.72%，比去年同期下降0.83个百分点，其中销售费用率为0.36%，下降0.15个百分点，管理费用率为2.11%，下降0.75个百分点，财务费用率为0.25%，略增0.08个百分点，期间费用率显示在市场低迷期，公司强化经营管理，控制成本较突出。
    外延增长空间广阔。公司控股股东阳泉煤业集团煤炭地质储量为88.91亿吨，可采储量为53.23亿吨，核定产能为8392万吨/年，2012年产量为6881万吨。而公司拥有煤炭地质储量为32亿吨，可采储量为19亿吨，12年原煤产量为3042万吨，由此可看出集团地质储量是公司的2.78倍，可采储量是公司的4.38倍，产量是公司的2.3倍，未来集团公司资产注入将成为公司外延增长的最大动力。
    投资评级：我们预计2013-2014年，每股收益为0.49元，0.51元，对应的PE为19.21倍，18.57倍。除整合矿外，公司所属煤矿产能基本释放，未来增长主要看集团资产注入，考虑到目前盈利性较强的喷粉煤价格趋稳，山西政府推出“煤电互保”政策，同时暂缓煤炭企业矿山环境恢复治理保证金（10元/吨）和煤矿转产发展资金（5元/吨），对公司经营环境起积极作用，因此我们暂维持“增持”评级。
    风险提示：煤价下降超预期影响公司业绩。