经济去杠杆效应明显，国内航线量价齐跌
    国内线：公司7月国内航线RPK和ASK同比分别增长7.3%和11.8%，上个月分别为11.9%和12.1%。可以看到进入旺季，公司运力整体保持较快增速，但上个月需求增速出现明显下滑，致使国内线客座率同比下降3.4个百分点，至80.7%。我们认为，当月钱荒事件对航空出行形成明显的抑制作用，使得商务需求出现骤降，而对经济前景的悲观预期也使得旅游需求大幅萎缩。另一方面，需求增速的大幅下滑使得供需矛盾突出，7月份行业票价水平也同比扩大跌幅。我们观测发现，国内线票价同比下滑超过6%，而客公里收益水平则同比下滑超过7%。由于公司业务在国内线占比较高，预计主业在7月份将出现一定亏损。
    国际线：整体上，受益于我国出境游的爆发性增长，公司国际航线运营效率相对较好。上月国际线RPK和ASK同比分别增长15%和12.4%，6月份分别为16.5%和12%。相比之下，国际线供求关系稳定，需求较快增长驱动客座率水平同比上升1.8个百分点，至80.4%。出境游高增长也对国际航线票价形成较强支撑。相比国内线，国际航线票价同比降幅要小很多，预计在4%左右。
    预计8月国内外航线运营状况将明显好转
    从我们对行业数据的每周跟踪发现，国内外航线需求增速在近期已经企稳并出现明显回升。从7月第三周开始，需求同比增速出现企稳，7月第四周国内航线RPK增速14%，到8月第一周同比增速达到18.5%，国际航线分别为19%和20%。我们认为，增速回升更多的是来自前期需求被政策调控严重压制的释放，以及在政府稳增长政策推出后的信心有所恢复。预计商务需求和旅游需求在8月份都将出现同比大幅度的反弹，因此公司也将受益行业整体需求回暖的"水涨船高"。
    公司的运力投放预计仍较快。公司2010-12年国际航线运力增长超过25%，尽管今年上半年增速回落至10.9%，但预计随着旺季来临，3季度运力增速仍会超过13%。此外，由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，在国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，预计4季度公司盈利前景仍有一定的压力。
    维持公司"中性"评级。预计公司2013－14年EPS分别为0.15元和0.1元，目标价3元，对应2013年PB约0.8倍。
    风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。