核心观点：
    净利润同比下滑，EPS0.006 元，税改和汇兑收益对盈利贡献显著合并报表口径营业收入同比-0.42%，主营业务成本同比4.2%，净利润同比-82.13%，EPS0.006 元。净利同比大跌的主要原因是成本增速超过收入。
    营业税同比下降90%，和汇兑收益一起对盈利的贡献显著。
    国际客运维持较高增速，整体低票价水平，货运业务获持续改善一季度国际航线需求增速较快，国际化战略成效明显，较低的票价拖累收入。货运需求增速较高，运载率连续四个季度维持同比增长。
    业绩展望：低票价成制约盈利增长的关键障碍，禽流感影响有望消退，二三季度需求增速和盈利依然乐观
    票价弹性增加，提价的空间有限，预计“量价齐升”的势头低于往年，盈利能力受很大影响。我们判断公商务需求复苏仍持续，禽流感影响有望随升温消退，加之去年较低的基数，对二三季度需求增速仍保持乐观。
    外部环境持续改善，维持“买入”评级，合理目标价值5.4 元四月人民币升值幅度较大，对航空公司的汇兑收益影响显著；国际油价走低的趋势仍未改变。我们保持对公司2013/2014 年的盈利预测，维持“买入”评级，给出合理目标价值5.4 元。
    风险提示
    油价大幅上升；人民币对美元升值的趋势改变；地区冲突爆发；二三季度经济复苏强度远低于预期。