盈利下滑约50%，符合预期   2012 年南方航空实现营业总收入1014.8 亿元，同比增长9.5%；营业利润27.9 亿元，同比减少50%；归属于母公司股东的净利润26.3 亿，同比减少48%。EPS 为0.27 元，基本符合预期。  主业盈利下滑，汇兑收益大幅减少   南航航空主业税前盈利20 亿，同比减少8.9 亿（30%）。人民币兑美元升值幅度大幅下降，是南航营业利润下滑的主因：2012 年南航汇兑净收益为2.6 亿， 同比减少24 亿。南航2011 年计提7.3 亿资产减值准备，2012 年小额冲回，在同比角度利好当期盈利，但不持续。  航空景气下行，客座率和票价双下滑   2012 年航空需求走弱，南航客座率和票价同比下降各约1 个百分点，导致座公里收益同比下降2%。结构上，国内航线座公里收益同比下滑1.1%，表现优于地区航线（-7.6%）和国际航线（-3.6%）。  油价基本平稳，非油成本控制有效   报告期内南航航油成本同比增长14.5%。其中航油采购价格为7780 元/吨，同比上涨约1%。
    航油消耗量481 万吨，同比增长13.5%。  2012 年南航增量成本约6 成来自航油成本，非油成本则控制有效。剔除航油之外，南航其他成本增长约7%，低于飞机投放增速（ASK 为12%）。  风险提示   经济放缓，航空需求超预期下滑。  维持"谨慎推荐"评级   维持南方航空2013-14 年EPS 预测为0.36、0.50 元，分别对应2013/14 年10.5/7.6 倍PE。  维持对南方航空的"谨慎推荐"评级。