核心观点： 
    2012年业绩低于我们此前预期  
    2012年合并报表口径营业收入和净利润增速分别为9.47%和-48.22%。基本EPS 0.27元，同比下跌48.08%，低于此前预期。 
    全年整体客运增速领先对手，稳固的市场将助力2013年复苏 
    客运需求量同比增速位于三大航之首，国内航线RPK份额稳定。我们认为培育的市场已颇具规模，客运业务有望在2013年实现更高速的增长。  
    国际客运份额稳中有升，海外运力投入更为合理 
    国际化的成效显露，国际航线需求保持高增速，份额持续提升。主要航线运力份额稳中有升，运力投入保持与需求增速同比，供需态势稳定。  
    座公里成本增速快于收入，盈利能力有待提升
    客运毛利同比下降1.4个百分点，座公里收入增速低于成本，盈利能力仍有待提升。汇兑收益大幅受损，拉低EPS 0.24元。  
    预计2013年客运增速14%，给出合理价值5.5元，维持"买入"评级 
    我们测算2013年南航整体客运需求将超过14%，加上宏观环境改善，业绩有望得到明显改善，预计EPS 0.38元，给出合理价值5.5元，维持"买入"评级。  
    风险提示
    地区冲突可能性仍存在；欧元区债务危机恶化；油价受突发事件刺激上升；人民币币值重入下行通道；航空安全事件。