事件： 
    1）2013年上半年，公司实现营业收入8570万元，同比下降28.4%；实现归属于上市公司股东净利润负1160万元，2012年同期盈利2412万元。
    2）2013年2季度实现营收3880万元，同比下降33.4%，实现归属于上市公司股东净利润负1203万元，2012年2季度盈利1352万元。
    3）公司同时表示：报告期内，公司业绩指标距离年度经营计划存在较大差距，但基于公司在技术和市场等方面的积累，公司有信心完成全年的经营计划和目标，并再次明确对公司既定的长期经营方针和年度经营目标不作调整。（注：2012年报对2013年经营目标给出指引：随着北斗卫星导航市场的逐步启动，公司将紧抓机遇、开拓市场，努力扭转利润下降的不利局面，2013年公司将努力实现收入稳步增长，利润同比增长30%以上的经营目标。） 
    点评： 
    由于军队北斗终端招标落地时点延迟以及公司缩减设计服务业务，2013年上半年，公司实现营业收入8570万元，同比下降28.4%。
    其中北斗终端业务实现营业收入5270万元，同比下降12.7%。设计服务业务实现营业收入903万元，同比大幅下降68.6%。值得注意的亮点是公司突破地质调查市场，带动北斗运营业务实现营收732万元，同比大幅增长218%。
    2013年上半年，公司综合毛利率同比下降3.2个百分点。其中北斗终端、元器件、北斗运营业务毛利率分别下降7.5、39.7和6.5个百分点。北斗终端和元器件毛利率下降主要由于收入结构中民品占比较高，而北斗运营业务毛利率下降主要是公司上半年对北斗运营设备进行升级扩容，折旧成本增加。设计服务业务虽然毛利率同比提升14.6个百分点，但由于公司缩减设计服务业务规模，毛利率提升无指导意义。视频监控业务由于自有视频图像产品营收占比提升，毛利率显著提升15.7个百分点，我们判断2013年视频监控业务毛利率同比提升趋势可持续。
    由于北斗市场爆发在即，公司研发和营销投入力度加大，合并上半年营收下滑，导致期间费用率达到64.4%，同比提升41.3个百分点。由于研发费用（同比增88.7%）和人员费用高速增长（同比增82.5%），管理费用率同比提升32.4个百分点，达到53.7%。销售费用率由于拓展民用市场同比提升6.9个百分点，达到12.4%。
    公司在2013年半年报表示：有信心完成全年的经营计划和目标，并再次明确对公司既定的长期经营方针和年度经营目标不作调整。
    我们认为上半年的营收下滑和毛利率下降主要是由于军品招标收入确认一般在四季度和上半年民品收入占比较大的影响。2013－2015年，北斗爆发为确定性事件，在市场爆发前夜我们不能只关注眼前的黑暗更要想到即将到来的黎明和公司为迎接黎明所作的准备。
    公司在特种行业的北斗终端业务招标中综合评分第一。根据我们的行业调研，客户、行业协会以及竞争对手均对国腾的创新能力和产品给予一致高度评价。公司在北斗终端方面已经形成包含基带、天线、功率放大器等的套片，形成北斗终端系统级解决方案（类似智能终端上游的高通和联发科），我们判断公司北斗特种市场的高市场份额将延续。
    2013年上半年，MEMS芯片、DDS芯片产品化工作已完成，未来伴随国产替代将快速成长。
    公司自有视频监控产品在视频监控业务的收入比重已显著提升，并在2013年上半年带动视频芯片业务毛利率大幅提升近16个百分点，我们判断该趋势2013年可持续。
    我们认为公司已经为市场爆发做好了充分的准备，营收的高速增长将直接导致期间费用率的下降和盈利的高速增长。
    盈利预测与投资建议：我们预计2013年10月份北斗招标有望落地，打响北斗市场高速增长的发令枪。公司芯片-终端-运营产业链一体化的优势于2013年上半年得到进一步的加强；自有视频监控产品已开始供货，我们预计毛利率将提升至行业平均水平。考虑到北斗招标落地时间晚于我们的预期，我们调整2013－2015年EPS预测至0.26元，0.59元、0.70元。考虑2014年的估值切换以及未来三年可持续的高成长性，给予2014年40倍PE，对应6个月目标价23.60元，维持"买入"评级。我们不排除实际控制人事件的持续发酵在未来带来股价的波动，从公司本身的质地和未来面对的数百亿市场空间来看，目前38亿的市值低估明显。
    风险提示：北斗订单规模和时间低于预期，费用增长超预期，毛利率下降超预期