投资要点：
    公司 2013 年上半年实现EPS 0.12 元（+29%），超越市场预期。公司2013上半年实现收入30.4 亿元（同比+12%），实现归属母公司股东净利润1.25亿元（+29%，扣非后增速达到45%）。外贸转包生产和非航空产品收入规模提升驱动公司收入增长，虽然上述两项业务毛利率偏低，但毛利率较高的发动机维修服务占比显著提升和有效的成本控制驱动公司净利润率同比提升0.5 个百分点，达到4.1%，从而导致公司净利润规模快速增长。
    海军和空军装备现代化进程加速，船用燃气轮机和先进航空发动机需求有望较快增长。基于政治、经济和军事等多方面考虑，我们判断中国将进入第三次造舰高潮的大规模投入阶段，船用燃气轮机和舰载机发动机需求有望快速增长；主力战机更新换代和训练强度加大将驱动航空发动机的需求维持较旺。公司将明显受益于海军和空军装备的现代化进程。
    航空发动机关乎国家安全及高端产业核心竞争力，有望获得国家政策大力支持。航空发动机是航空产业中技术含量最高的产品，也是制约我国空军装备快速发展的最主要瓶颈。预计年内航空发动机相关专项有望出台，我国航空发动机领域与国际水平的差距有望快速缩小。
    中航工业拟注入优质发动机资产，有望明显提升公司业绩，并有助于公司长期发展。根据公告，公司拟获得黎明、南方、黎阳等发动机总装和其他维修公司等资产的注入。完成后公司2012 年备考净利润为6.86 亿元，全面摊薄EPS 为0.34 元，较原0.27 元的业绩增厚28%；考虑到黎明、南方等业绩增长较快，2013 年备考业绩增厚有望超过30%，达到0.43 元左右。整合完成后，公司将成为中国航空发动机产业的旗舰平台，协同效应有望显现，有利于公司长期发展。
    风险因素：军费开支增速显著下降、重要机型交货延迟或发生严重质量问题、资产注入方案审批受阻等。
    盈利预测及估值。考虑到海、空军先进装备较快列装带来的发动机需求、民品业务拓展等，小幅上调公司2013/14/15 年EPS 至0.32/0.37/0.44 元（2012 年EPS0.27 元，原预测为0.30/0.34/0.41 元）；按照备考业绩测算，未来2‐3 年黎明盈利能力的改善和南方的快速增长将驱动公司净利润规模快速增长，预计公司2013/14/15 年备考业绩分别为0.43/0.53/0.65 元。
    当前价16.57 元，对应2013/2014/2015 年PE 分别为47/42/35 倍（备考业绩对应PE 分别为39/31/26 倍）。考虑到发动机的巨大市场空间和国家发展航空发动机的决心，我们看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。