二季度增速放缓，三季度展望偏中性。公司发布2013年中报显示，2013年上半年公司实现营收7.62亿，同比增长43.63%，营业利润9596万，同比增长24.91%，归属净利润8874万，同比增长36.28%，每股收益0.329元。其中，二季度营收3.87亿，营业利润4723万，归属净利润4543万，环比分别增长2.89%，-2.55%和4.89%，同比分别增长38.57%，17.44%和32.84%，每股收益0.168元。盈利略好于业绩快报的数据，二季度增势放缓的迹象仍较为明显。公司同时预计2013年1-9月归属净利润同比增长30%-50%，对应三季度归属净利润为3826万-5726万，偏中性。 
    销量同比大增超5成，但均价下跌。报告期内，公司96.1%的收入来源于车用塑料销售，营收大幅增长主要来源于约15万吨的募投和超募项目从2012年8月起逐步投产带来的销量增长。报告期末公司产能达到15万吨，较2012年末增加3万吨，上半年销售产品5.16万吨，同比增长56.54%，但受价格较低的改性聚烯烃类占比上升影响，销售均价下跌8.25%。数据显示，改性聚烯烃类上半年营收增长80%，占比上升11.7个百分点至58%，此外，塑料合金类增长24.48%，占比下降2.66个百分点至17.31%，改性ABS类下降1.33%，占比下降7.47个百分点至16.4%。分区域看，华东增长30.4%,华北增长160%，西南增长177%，东北下降12%，其他地区下降17%，营收占比分别为58.26%，15.43%，14.46%，7.09%和4.76%，同比分别上升-5.91，6.91，6.96，-4.5和-3.46个百分点，华东地区增长稳健，华北和西南地区增势喜人。 
    毛利率下滑超预期，费用率保持平稳。上半年毛利率20.91%，同比下降1.46个百分点，其中二季度毛利率19.6%，同比下降3.25个百分点，环比下降2.66个百分点，是二季度业绩增速放缓的主要原因；分产品来看，改性聚烯烃类毛利率下滑4.52个百分点至18.84%，改性ABS类增加1.23个百分点至17.31%，塑料合金类增加1.58个百分点至28.84%，其他类增加5.1个百分点至26.01%，改性聚烯烃类毛利率下滑幅度超预期，预计也是造成二季度毛利率下滑的主要原因，我们估计这与行业竞争加剧有关。上半年期间费用率7.58%，同比下降0.21个百分点，各项费用基本平稳。 
    多元化取得进展，但毛利率下滑趋势值得重视。报告期末，公司上海2万吨TLCP项目一期2000吨投产，多元化取得实质性进展，拓展了业绩成长空间；二季度毛利率下滑超出预期，虽然报告期内对宝马5系仪表板股价批量供货，高端市场有所突破，但由于金发扩张迅猛，若后期高端市场不能持续发力，业绩风险将增加。 
    下调评级至谨慎推荐。我们调整公司2013-2015 年的EPS 预测至：0.71 元，0.89 元和1.12 元，对应22 倍，18 倍和14 倍的PE，考虑行业龙头金发产能快速扩张，公司毛利率能否保持存在一定不确定性，暂下调评级至谨慎推荐。