投资要点：
    维持S“增持”评级。公司公告募投产能追加投资 1.2亿元，考虑到新增折旧，我们下调2013、2014 年EPS 为0.80、1.06 元(前次为0.82、
    1.07)。公司未来增长的关键在原定位中档的品牌及布局于二三线市场的渠道需调整，以适应募投高档产能的释放。公司已逐步在一线城市试销高档新品，但成效尚待跟踪，鉴于公司所处行业发展良好，当前低估值也反映了市场低预期，维持“增持”评级，目标价20.7 元。
    中报业绩符合预期。2013 年H1 公司收入8.4 亿、归属母公司净利0.78亿，同比增4.39%、4.98%；EPS0.34 元。其中2 季度单季收入、净利同比增5.2%、3.37%，EPS0.156 元，业绩符合市场预期。
    2013H1 公司升级调整原有产能结构实现增长。公司募投产能未释放前，我们判断总量无增长，公司调整了现有产能结构实现了结构升级增长，上半年毛利率同比提升1.17pct 至26.29%。
    预计三季度阆中基地将有部分酱油产能释放，保障全年实现10%左右的收入增长。公司去年收购形成的阆中基地经改造后可形成2 万酱油产能，预计在三季度将部分释放，保障全年实现10%左右收入增长，但募投产能10 月份建设成功后，预计要到明年初才投产。
    长期增长空间能否打开尚需跟踪新品推广情况。公司在Q3 试水中高档新品“原浆”酱油，逐步在一线城市KA 卖场及超市铺货，但因产能未跟上，现仅在小范围铺货，且公司费用投放尚较为谨慎。目前一线城市市场竞争激烈，新品推广存在较大的不确定性，且报表显示公司东北区域收入下滑20%，或受竞品厨邦酱油发力影响，亦需重视。