公司 2013 年上半年实现归属净利润同比增长22%，符合我们的预期。上半年，大气治理市场的启动促进了公司环境监测系统收入的快速增长，但毛利率状况不乐观。近两年公司业绩弹性大，未来还有持续发展空间，给予“审慎推荐”评级。
    2013 年上半年，公司实现归属净利润同比增长22%，符合我们的预期。2013年上半年，公司实现营业收入1.9 亿元，同比增长37％；营业成本1.1 亿元，同比增长54%；归属净利润0.4 亿元，同比增长22%，折合每股收益为0.13元（按最新股本全面摊薄），业绩增长符合我们的预期。同时，公司预计2013年前三季度归属净利润同比增长5%-35%，仍保持稳健增长。
    脱硝市场启动促进公司环境监测系统收入快速增长。上半年，公司收入的快速增长主要受益于环保标准加严后，脱硫脱硝烟分监测系统的市场增加。一方面，燃煤中小锅炉的脱硫烟分监测系统销售保证了公司脱硫监测业绩的稳定；另一方面，2013 年脱硝市场开始爆发式增长，公司的脱硝烟分监测系统销售也快速增加，带动了上半年公司环境监测产品销售收入同比增长40%。
    预计全年脱硝烟分监测系统销售收入增长也将至少在30%以上。
    竞争加剧及进口设备导致毛利率下滑，现金回款有所改善，但应收款仍较多。
    在市场大好、收入增加的环境下，同时也带来了参与者增加、竞争加剧等问题。2013 年上半年，公司综合毛利率为43%，同比下滑了6 个百分点。毛利率的下滑一方面与竞争加剧有关，另一方面也与脱硝市场启动初期、很多设备要求进口、导致成本增加有关系。相对来说，上半年公司现金流的状况更乐观一些，回款较去年有所改善，但应收账款占比还较高。
    近两年受益于脱硝市场启动业绩弹性大，未来有多项新监测可保障持续增长，首次给予“审慎推荐-A”评级。近两年，受益于脱硫脱硝等大气治理市场的火热状况，公司脱硫脱硝烟分监测系统销售将为公司带来较大的业绩弹性。
    目前，公司水质监测业务也开始布局，同时还有重金属监测等相关课题在研究中，新监测项目将保障公司未来的持续增长。我们预计，公司2013～2015年每股收益分别为0.48、0.66、0.78 元，目前股价对应2014 年PE 估值为34 倍，相对合理，首次给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：应收账款逐渐增加的风险，竞争加剧导致毛利率下行风险。