浦发银行公布2013年半年度财务报告
    总结： 2013年中期净利润195亿，同比13%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、16%、18%。亮点：1、营业收入增长略超预期：2季度环比11%，上半年同比16%；部分源于信托受益权的快增。2、手续费收入同比63%，贸易金融、投资银行和金融市场业务等快速增长；3、核心资本充足率环比上升。半年报不足：资产质量压力未现缓解：不良率环比小幅上升8bp，逾期比年初增长48% ，2季度不良净生成有所抬头。
    投资建议：高安全边际，较好股价弹性。13年动态PE4.04倍，PB0.75倍，处于上市银行估值底部，具备较高安全边际。中报总体符合预期，预计资产质量总体会保持稳健，股价具有较好弹性。未来需观察资产质量和转型力度。预计2013-14年EPS为2.06和2.25元，目标价10元，对应13年0.9倍PB，“增持”评级。
    点评：
    净利息收入环比增长超预期，净息差小幅反弹。2季度净利息收入环比增12%，同比增10%。①生息资产和计息负债环比增1.9%和1.6%，贷存款环比增3.8%和5.5%。②2季度净息差2.35%，环比升9bp。公司1季度受到重定价因素净息差下降较快，二季度调整了资产负债结构，降低低收益资产和高成本负债的比例，预计未来净息差会保持相对稳定。
    “大同业”业务保持较快增长。上半年公司同业和资金业务仍保持较快发展，主要体现在：①信托收益权快增。应收款项投资较年初增长220%达到5113亿，其中信托收益权和理财约4300亿；②票据买入返售“以量补价’’，二季度回落。今年票据资产收益率下降，公司上半年主要“以量补价”，日均余额达到3700亿，较年初增40%，但二季度末受到票据监管和“钱荒”的影响，余额有明显回落。③调整同业资产结构，压缩低收益资产。上半年压缩同业存放等低收益资产约2000亿，提升同业业务收益水平。
    净手续费环比增长。2季度净手续费收入环比增17%，同比增63%，占比提升3.1个百分点至13.7%，对收入增长贡献显著。推动手续费收入快增的因素主要来自：①贸易金融，上半年保理业务量超过1300亿，同比升51%，其中保理项下非息收入增速超过100%；②投资银行，上半年完成债券承销726亿，同比增115%；③金融市场业务，资产托管规模11277亿，同比增116%，手续费收入9.6亿，同比308%；④财富管理，主要体现在理财产品销售收入增加。
    费用控制较好。2季度的成本收入比26.2%，同比升0.6个百分点，成本收入比水平处于行业较低水平；上半年营业费用同比仅增13%，与收入增速持平。目前资产负债表“应付职工薪酬”项有91.7亿储备，未来有一定费用释放潜力。
    核销力度增加。二季度风险成本0.6%，环比升10bp，同比升27bp。上半年公司核销规模9.6亿，与去年全年核销规模相当，核销力度增大。目前公司拨备覆盖率348%，环比降46个百分点；拨贷比2.33%，环比增2bp。
    资产质量压力增大。2季度公司不良率0.67%，环比增8bp；不良净生成率0.42%，环比增28bp，同比增14bp，不良余额112亿，环比增18亿；关注类贷款占比1.22%，与1季度基本持平；但逾期贷款增长明显，逾期率1.22%，较年初增32bp，余额204亿，较年初增66亿，增幅48%。从区域上来看，新增不良62%来自长三角，20%来自中部地区，压力区域有所扩散；从行业来看，制造业和商贸零售仍是不良高发行业，占到新增不良的90%以上。
    资本效率平稳上升。2季度末核心资本充足率为8.61%，环比增16BP；资本充足率11.32%，环比增18bp。风险加权资产环比增1.2%，低于同期生息资产增速；RORWA为1.91%，环比升15bp。资本效率平稳回升。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。