2013 年上半年，公司实现归属于母公司股东净利润193.86 亿元，同比增长12.8%，高于我们预期的11%，主要因为中间业务收入增长略超预期。上半年公司实现并表后每股收益1.04 元，每股净资产10.01 元，年化ROA1.18%，ROE21.29%，同比分别下降3bp、0.83%。
    规模和中间业务扩张主要贡献净利润增长，息差同比下滑和拨备力度加大拖累利润增速。
    规模扩张贡献利润增长17.8%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长14%，债券投资同比下降11.4%，而同业资产同比增长20.6%，仍然保持较快增长。受6 月“钱荒”影响，公司同业资产略有所收缩，环比略降4.3%。得益于理财产品发行等吸存手段，上半年公司存款保持快速增长，同比增速达12%。
    受益于新业务的迅速发展，公司上半年手续费收入贡献利润增长7.38%。上半年，净手续费及佣金收入同比增长743%，2 季度单季环比增长16.7%。中间业务收入单季占比环比提升约0.73%，达到14%。中收的提高主要源于贸易融资、投资银行、理财、托管等金融市场和财务管理相关业务的快速增长。预计全年中收将增长40%左右，高于于去年30%的增速。
    上半年成本收入比同比下降 62bp，贡献利润增长1.11%。预计公司全年将保持28%的成本收入比，与去年持平。
    受去年降息效应下降影响，上半年公司净息差负贡献利润同比增长7%，单季净息差企稳回升。13H 公司累计净息差2.35%，同比下降29bp，比12 年全年下降23bp；据测算，单季净息差2.46%，环比上升15bp。
    长三角和中部地区不良上升，资产质量总体稳定。13H，公司不良率0.67%，比上年末上升9bp，不良贷款增长23 亿。加回上半年核销9.6 亿，不良生产率0.19%，较12 年下降10bp，公司不良生产速度在下降，资产质量总体平稳。
    13H，公司信用成本为0.58%，同比上升16bp，拨贷比2.33%，较年初上升2bp，拨备覆盖率348%，较年初降52bp。鉴于公司拨贷比考核压力不大，预计公司13 年信用成本0.55%。
    维持“增持”评级，看好公司稳健的经营风格和良好的对公基础。预计13、14 年净利润增速维持12.5%左右，对应13/14 年PE4.08X、3.62X，PB0.75、0.64X，估值优势显著。