业绩符合预期；信托受益权强劲增长推动净息差扩张
    与预测不一致的方面
    浦发银行公布2013 年上半年税后净利润人民币194 亿元，同比增长13%，占我们/路透市场预测2013 年全年预测的52%/52%，基于符合预期的净利息收入/拨备前营业利润/拨备以及高于预期的手续费收入。主要积极因素：1) 2013 年二季度净息差环比扩张15 个基点，这可能是受益于利润率较高的信托受益权和券商资管产品的高速增长。这推动浦发银行净利息收入环比增长12%，尽管其生息资产仅小幅增长2%； 2) 2013 年二季度手续费收入同比增长67%，主要是受到了理财/信托产品强劲销售的推动；3) 成本收入比分别环比/同比下降425 个基点/9个基点。主要负面因素：1)不良贷款/不良率分别环比上升人民币18 亿元/9 个基点，2013 年上半年净不良贷款年化生成率约为42 个基点，而2012 年下半年为30 个基点。1 天逾期贷款半年环比上升人民币66 亿元，年化净生成率为97 个基点，主要来自制造业、批发企业和个人商业贷款。不良贷款的上升也削弱了该行的不良贷款拨备覆盖率（环比下降66 个百分点至348 个百分点）；2) 信托受益权、券商资管产品、租赁和他行理财产品投资总额人民币4,460 亿元（2012 年为1,340 亿元），占该行贷款总量的27%。我们认为这些资产可能会压低其贷存比并高估其拨贷比，如果我们将其视为贷款，那么调整后拨贷比将为1.86%，半年环比下降28 个基点，调整后贷存比则将从2012 年的79%上升至89%。
    投资影响
    鉴于该行半年业绩符合预期，且与同业相比缺乏差异化的经营，我们保持对浦发银行的中性评级。我们还维持盈利预测以及基于市净率的12 个月目标价格人民币10.6 元不变。主要风险：宏观硬着陆；信托受益权投资增长过于激进；盈利高/低于预期。