一、 事件概述
    浦发银行2013年上半年实现归属母公司股东净利润194亿，同比增长12.8%。其中2季度单季净利润105亿，环比增长17.7%，息差受信托受益权增加推动上升，以及成本收入比的季节性下降是环比业绩增长最主要的原因。
    二、 分析与判断
    规模增长平稳公司2季度贷款/存款分别环比增长3.8%/5.5%，较1季度环比增速下降不大。日均存款增长较弱，上半年存款期末时点余额较年初增长了11.9%，但存款日均余额仅较年初略微增长0.8%。
    信托受益权推动息差上升
    受信托受益权规模增加推动，2季度息差环比扩大16bp，与兴业、华夏2季度息差升幅一致。
    公司上半年末信托受益权及券商资管产品余额合计3536亿（买入返售金融资产项下24亿，应收账款类投资项下3512亿），较1季度末的2000多亿继续增加50%以上。上半年新增信托受益权占新增生息资产的比例为70.7%，信托受益权余额占生息资产余额的比重达到10.4%，较年初上升6.2个百分点。
    投行和托管手续费增长快公司上半年度手续费收入同比增长60.3%，其中：代理业务手续费同比增长160%（主要是投行业务拉动，承销额同比增长115%），占新增手续费收入的51%；托管业务手续费实现9.63亿，同比增长超过300%，占新增手续费收入的29%。
    不良净形成率抬头，逾期净形成率持平
    公司2季度不良余额环比增加19%至113亿，不良率环比上升8bp至0.67%，不良净形成率环比上升29bp至0.56%。2季度逾期贷款环比增加20%，逾期贷款净形成率和1季度持平，均为0.95%，上半年逾期贷款较年初增加47%，与华夏（44%）、兴业（49%）类似。
    不良和逾期的上升主要来自于小企业，制造业、批发零售和个人经营贷款的不良率分别由年初的1.06%/1.44%/0.68%上升至半年末的1.23%/1.52%/0.91%，占新增不良贷款的42%/28%/14%。
    2季度拨备计提力度平稳，年化信贷成本0.55%（1季度是0.53%），拨贷比小幅上升2bp至2.33%。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润392亿，同比增长14.6%，对应4.0x13PE/0.8x13PB，估值在股份制银行中较低，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    1）监管规范信托受益权业务；2）经济再次出现下行风险。