结算趋缓，毛利率提升，仍看好长线价值
    洪涛股份公告2013 年中报收入14.53 亿人民币，同比增幅为18.9%；归属上市公司股东净利润1.05 亿人民币，同比增幅为35.2%。我们估计2012年新签订单总额接近55 亿，截至2012 年底的在手合同金额超过50 亿。我们估计2013 年上半年新签订单总额超过30 亿，截至2013 年6 月底的在手合同额超过65 亿。根据公司指引，前三季报的业绩增速区间为25%-65%。
    由于存量充沛，结合高新技术资格可能的落实所带来的税率优惠，我们预计公司2013 年全年的净利增速仍可达到50%左右。短期来看，收入呈现了放缓趋势，伴随短期订单增速趋缓及政策因素，我们认为市场会有一段时间的隐忧，但我们仍然认可公司的品牌、设计优势，以及装饰业的生意模式，我们认为公司后续仍有很好的长期成长空间。结合公司目前估值处于行业内高端且刚刚经历一轮反弹的因素，我们暂维持谨慎买入评级不变。
    支撑评级的要点
    中报综合毛利率为18.0%，较去年同期上升1.5 个百分点；营业利润率为9.6%，较去年同期上升1.2 个百分点；净利润率为7.2%，较去年同期上升0.9 个百分点。中报销售费用率为1.8%，较去年同期下降0.2 个百分点；管理费用率为1.8%，较去年同期下降0.3 个百分点；较去年同期比较，公司流动和速冻比率指标下降。
    第二季度单季度综合毛利率为18.2%，较去年同期上升0.94 个百分点；单季度营业利润率为9.8%，较去年同期上升1.76 个百分点；单季度净利润率为7.5%，较去年同期上升1.5 个百分点。单季度销售费用率为2.3%，较去年同期下降0.2 个百分点；单季度管理费用率为2.1%，较去年同期下降0.4 个百分点。
    上半年公司装饰收入同比增速为19.7%，设计收入同比降8.5%；华东和华中地区的收入增长迅速；华东和东北地区毛利率提升明显；上半年销售费用项下的交通费同比增速较快；管理费用项下的职工薪酬、业务招待费、保险费、咨询费增长较快。
    评级面临的主要风险
    楼堂馆所项目政策变动风险；商业地产投资增速回落超预期的风险。
    估值
    我们暂维持目前的盈利预测及评级不变，目标价13.30 元对应30倍2013 年市盈率。